机械行业2018年中报总结：行业景气分化，推荐周期性板块龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 机械行业 机械行业 2018 年中报总结 行业景气分化，推荐周期性板块龙头 2018 年 9 月 11 日 强于大市（维持）投资要点 机械行业 18Q1 和 18Q2 净利润增幅分别为 27.09%和 15.54%。我们采用中信机械指数作为样本，机械行业 18Q1 和 18Q2 分别实现收入 2468.68和 3344.16 亿元，同比增长 18.42%和 19.19%；分别实现净利润 128.10和 205.13 亿元，同比增长 27.09%和 15.54%。其中，66%的机械行业上市公司在上半年实现业绩增长，净利润增速大于 20%/50%/100%的公司占比分别为 47%/29%/19%。收入端 Q2 环比 Q1 增速提升，与以工程机械为代表的周期性子行业景气度相符，而利润增速不及收入的主要原因为去年同期高基数，以及原材料价格上涨带来的成本压力。 龙头公司多种手段化解成本端涨价压力。18Q1 和 18Q2 机械行业毛利率为21.5%和 21.6%，与去年同期基本持平，也位于 2012 年以来的平均水平线上，但较 17Q4 毛利率 23.8%有一定下滑。年初至今在原材料成本依然上涨的背景下，一方面部分子行业竞争格局在上轮周期中得到优化，旺盛需求带来供需关系逆转，产品能够顺利实现涨价，龙头公司具有一定议价能力，将成本端压力传导至下游；另一方面，产能利用率的提升带来了更为明显的规模效应，摊薄固定成本有利于提升毛利率水平。 控费降本+汇率贬值带来费用率整体下降，现金流仍处于改善通道。机械行业 18Q1 和 18Q2 三项费用率合计分为 16.1%和 11.7%，较去年同期 15.7%和 14.5%整体优化，其中管理费用率和财务费用率下降明显。管理费用率18Q1 和 18Q2 分别下降 0.3 和 1.7pcts 至 8.7%和 6.4%，财务费用率 18Q2下降 1.2pcts 至 0.7%，行业在去杠杆背景下的降本控费效应明显，人民币贬值也带来财务费用的下降。销售费用率 18Q1 和 18Q2 分别为 4.9%和4.5%，较去年同期的 4.7%和 4.4%基本保持稳定。18Q1 和 Q2 经营性现金流分别为-184.68 和 148.65 亿元，同比-19.32%和+35.50%，Q1 净流出较多与行业春节扰动和年初备货有关，不过下半年回款高峰是行业的经营特征，我们认为行业整体现金流仍在改善通道当中。 行业内部景气出现分化，周期性子板块景气度更高。18Q1 和 18Q2 工程机械净利润 34.57 和 46.67 亿元，同比增速分别为 108.04%和 75.60%，样本公司平均 11.0%的净利率水平和平均 5.7%的 ROE 水平，均创下近年新高；煤机 18Q1 和 18Q2 净利润增速 107%和 72%，产品毛利率、订单排产和回款均处于历史较高水平；油服 18Q2 净利润同比增加 7.32 倍，北美页岩油气和中国天然气两大区域的增产产业链景气位于高位；同时，智能制造需求边际放缓，其中工业机器人和锂电设备短期或有压力，半导体设备增速较快。整体看，偏传统周期性的子板块目前具有较高的景气度。 风险因素：（1）宏观经济复苏趋势不及预期的风险；（2）原材料价格上涨压力不能传导至下游的风险。 投资策略：上半年朱格拉周期带来的设备需求复苏仍在延续，行业营业收入和净利润持续增长，虽然年内仍面临一定成本压力，但龙头公司能够凭借控费降本和产品涨价进行传导，行业在去杠杆背景下负债率稳定，现金流依然处于改善通道。目前行业整体 PE 估值水平为 35 倍，位于历史均值 50倍以下，我们仍然维持机械行业“强于大市”评级，并继续看好景气度较高的子行业龙头，重点推荐工程机械三一重工、恒立液压、浙江鼎力，油服装备杰瑞股份，煤炭装备郑煤机，重点关注通源石油。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 三一重工 8.65 0.27 0.75 1.05 1.37 32 12 8 6 买入 恒立液压 22.46 0.43 0.98 1.27 1.51 52 23 18 15 买入 通源石油 8.63 0.1 0.29 0.41 0.51 86 30 21 17 买入 郑煤机 6.25 0.16 0.46 0.55 0.6 39 14 11 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2017 年 9 月 7 日收盘价 中信证券研究部 刘海博 电话：0755-23835418 邮件：liuhaibo@citics.com 执业证书编号：S1010512080011 左腾飞 电话：021-20262127 邮件：zuotengfei@citics.com 执业证书编号：S1010516100002 联系人：李睿鹏 电话：0755-23835402 邮件：liruipeng@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业表征指标行业表征指标 指标走向 行业景气趋势 行业利润增长率 行业估值水平 35（PE） 相关研究1. 机械行业重大事项点评—销量符合预期，重点关注出口持续高增 ................................... (2018-08-08) 2. 机械行业铁路设备跟踪快报—铁路投资及货运增量行动有望改善板块预期 ................................... (2018-08-01) 3. 机械行业重大事项点评—基建政策边际改善，工程机械景气上行 ................................... (2018-07-25) -33%-23%-13%-3%7%17%170904171204180304180604沪深300 机械 机械行业 2018 年中报总结 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业提质增效良性增长，内部景气出现分化 ....................................................................... 1 风险因素 .............................................................................................................................. 8 投资建议 .............................................................................................................................. 8 附图 1：工程机械 ...............................................................................