机械行业：国务院政策推动天然气产业快速发展，工程机械稳健增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 10 日 机械 国务院政策推动天然气产业快速发展，工程机械稳健增长 行业动态 行业近况 中金机械组合上周下跌 3.61%，同期沪深 300 指数下跌 2.76%。本周我们继续建议重点关注工程机械、油气装备等高景气板块。本周投资组合为 A 股恒立液压、三一重工、金卡智能、中国中车、浙江鼎力；H 股中国中车、中集安瑞科。调入浙江鼎力由于海外需求高景气，调入中集安瑞科由于近期国内天然气储气设施建设有望加速，调出大族激光主要由于近期苹果产业链承压。 评论 工程机械：挖掘机销量保持较快增长。8 月，行业共销售挖掘机11,588 台，同比增长 33.0%。8 月中资品牌市场份额达 57.2%，同、环比分别提高 5.4/0.6ppt，再创年内新高。出口增速保持高位。8月挖掘机出口 1,482 台，同比增长 95.8%。1~8 月，三一、徐工、柳工挖掘机出口增速分别为 80.4%/102.4%/52.0%。8 月份以来，各项加大基建投资的举措开始逐步落地，基建投资增速有望企稳回升。此外，工程机械结束 7~8 月传统销售淡季，9 月份挖掘机销量预计环比上升。我们维持挖掘机行业全年销量实现约 35%的同比增速的判断。继续推荐三一重工、恒立液压、柳工、中联重科-H。 油气装备：天然气勘探开发力度提升，储气设施建设加速。近日，国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求 1）加大国内天然气勘探开发力度，力争到 2020 年底前国内天然气产量达到 2,000 亿立方米以上。对应 2018-2020 年 CAGR 达 10.7%，非常规油气开采力度有望提升。2）构建多层次储备体系，城镇燃气企业到 2020 年形成不低于年用气量 5%的储气能力。预计未来 3年城镇燃气储气调峰设备投资金额将达到 400 亿元。结合 6 月底财政部下发通知为北京等 6 省市储气设施建设提供 10 亿元补贴，储气设施建设将加速。继续推荐中集安瑞科，建议关注杰瑞股份。 轨交设备：发改委重启城市轨道交通规划审批。2018 年 9 月 6 日，国家发改委正式批复苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018~2023 年），共批复同意 4 个项目，总长度 137.4 公里。苏州轨交规划的正式获批，表明“52 号文”出台后，发改委已正式重新启动城轨审批工作。推荐中国中车-A/H。 估值与建议 维持推荐公司目标价和评级。 风险 下游需求不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 恒立液压-A 推荐 26.50 24.3 18.4 三一重工-A 推荐 11.67 11.8 10.3 金卡-A 推荐 27.72 16.1 14.2 中国中车-A 推荐 11.88 18.1 14.1 浙江鼎力-A 推荐 62.90 28.9 21.2 中国中车-H 推荐 8.23 12.2 9.5 中集安瑞科-H 推荐 10.41 14.7 11.4 中金一级行业 工业 相关研究报告 •8 月挖掘机销量数据点评：维持较快增长，国产份额持续提升(2018.09.09)•先导智能-A | 格力智能合同将于 3Q18 验收，业绩可预见性加强(2018.09.09)•年内第二批机车、货车招标启动，推荐轨交装备龙头 (2018.09.05)•1H18 机械板块业绩增长 12%，8 月挖掘机销量或同增 40% (2018.09.04)•机械行业 1H18 业绩回顾：板块盈利分化，推荐高景气行业(2018.09.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孔令鑫 张梓丁 张田 分析员 分析员 联系人 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090002 tian3.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118010030 6778891001111222017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部: 2018 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点推荐：A 股恒立液压、金卡智能、中国中车、三一重工、浙江鼎力 ► 恒立液压：1）目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。我们预计2018 年公司泵阀业务收入或达到 6~7 亿元（不含哈威茵莱），实现翻番增长。2）2018年，公司在产能饱和的情况下，可能针对部分业务进行提价，并有选择性的放弃部分低毛利客户；考虑到新拓展客户毛利率普遍较为理想，我们预计公司 2018 年非标油缸收入增长 c.40%，而毛利率有望提升至 c.33%。考虑到挖机油缸业务毛利率接近40%，预计 2018 年公司综合毛利率有望提升至 35%左右。 ► 金卡智能：1）公司业绩持续高增长，天然气推广利用加速，民用表销售旺盛。受物联网表占比提高及技术升级带动，公司民用表延续了 4Q17 的高毛利率。未来物联网表占比有望继续提高，将进一步增强公司盈利能力。2）行业趋势向好，天然气消费量占一次能源的比例有望进一步提高。预计到 2020 年，天然气消费量在一次能源消费中的比重将达 10%以上。2017-2020 年天然气消费量 CAGR 预计将达到 15%。此外，大气污染防治将持续执行，也有助于 2018 年天然气对传统能源完成进一步替代。3）转型智慧公用事业解决方案服务商，持续受益工业互联网推广。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业，1H18 业绩超预期，实现归母净利润 33.89 亿元，同比增长 192.1%。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。近期资管新规出台及国务院常务会议释放出明确的宏观政策边际改善信号，预计 2H18 房地产投资将保持平稳，基建投资有望从上半年 3.3%的增速企稳回升，提升对工程机械需求的持续性，板块估值有望修复。 ► 中国中车：18 年铁总 800 亿设备购臵+200 亿机动资金同去年 920 亿购臵金额基本持平。由于 1Q18 铁路货运量远超预期（日均装车量为 2013/14 年约 1.56-1.75 倍，为历史最高水平），铁总机车、货车分别招标 437 台/33,000 辆，均超出此前计划。未来国铁机车或将追加采购，动车组受复兴号占比增加，收入也有望增长。2018 年 6月，国铁招标复兴号动车组 145 标列。城轨订单充沛，预计全年公司城轨业务将实现 10%左右增长。 ► 浙江鼎力：目前海内外高空作业平台需求都非常旺盛，公司产品供不应求。6 月底公司小剪叉的技改线已经投产试运行，缓解了产能供给问题。由于公司从 5 月 1 日开始提价，我们预计 3Q 开始公司的毛利率将环比大幅改善。目前公司产品在第二批征税名单当中，