工程机械行业跟踪：挖掘机更新需求详细测算-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]工业 资本货物 工程机械行业跟踪：挖掘机更新需求详细测算[Table_Summary]报告摘要 从 2016 年下半年开始，挖机行业保持持续高增长，其中最重要的特点是本轮挖机增长是由更新需求占主导。而具体更新需求的占比以及需求的持续性，是市场关心的问题。本文提出了测算更新需求的理论模型，并讨论了后续需求的持续性，最后探讨了环保政策对更新需求的影响。 一、代理商旧机置换不等同于更新需求，更新需求更大 首先要理解代理商旧机置换的生意是怎么做的。旧机置换是各品牌代理商为了方便用户购买新机时处理原来的旧设备，安排专门的二手机评估人员进行评估后抵扣新机的价格，旧设备回收后通过二手机贩子等各种渠道进行处理。为了抢市场份额，各品牌代理商和主机厂通常会给予旧机置换一定补贴，当然每家代理商和厂商依据对旧机置换的政策不同，补贴力度也不一样，并且这一补贴通常是提高旧机二手机评估价值给到购机客户。通常来讲，国产品牌厂商和代理商的补贴力度更大一些，因此国产品牌代理商旧机置换的比例也会更高一些。根据近期我们的草根调研情况，国产厂商旧机置换比例基本上在 50%左右，而合资品牌旧机置换比例在 30%-40%之间。由于这些二手机仍然在市场上流通，并未真正退出市场，因此代理商的旧机置换比例并不等同于更新需求占比。 从另一个角度，我们对挖机所在的工程市场分层，假设工程市场分成优质工程市场和零活工程市场，新机用于优质工程市场，而购买新机时置换下来的旧机则进入零活工程市场，如果优质工程市场都是通过代理商来处理旧机，那么目前不断上升的旧机置换的比例能够反映出优质工程市场所使用挖机更新的现状的。事实上，用户在购买新机时，并不是所有的旧设备都会通过代理商处理，存在用户在其他时间点、其他渠道处理设备的情况，因此旧机置换比例会低于优质工程市场挖机更新的比例。根据我们的草根调研，目前代理商的旧机置换比例相比前几年逐渐提升，一定程度上反映了更新需求比例在不断提升。 图表 1：挖机分层市场模型 走势比较[Table_ReportInfo]相关研究报告： 《工程机械行业跟踪：8 月挖机销量表现强劲，对年底旺季销量保持乐观》--2018/09/07 《自主可控核心逻辑支撑国内油气战略性增产》--2018/09/07 《18H1 总结：收入端增速继续扩大 ， 经 营 杠 杆 逐 步 释 放 》--2018/09/03 [Table_Author]证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 (33%)(23%)(14%)(4%)5%15%17/9/1117/10/1117/11/717/11/3017/12/2518/1/1818/2/1218/3/1418/4/1218/5/918/6/118/6/2718/7/2018/8/1418/9/6机械 沪深300 [Table_Message]2018-09-09 行业点评报告 看好/维持 机械 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 工程机械行业跟踪：挖掘机更新需求详细测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 优质工程市场零活工程市场新机二手机淘汰 资料来源：太平洋研究院整理 图表 2：西南某省某国产代理商旧机置换比例 资料来源：草根调研，太平洋研究院整理 二、存量数据与模型测算：到底更新需求占比多大 既然代理商旧机置换比例不能够代表更新需求的比例，又无其他经验数据可以参考，我们仅能从模型出发，测算目前更新需求的大致比例。 首先来看挖机的存量数据测算，有两个官方数据。一个是中国工程机械工业协会的统计数据，截止到 2017 年底，国内液压挖掘机的保有量约为 155.7 万-168.6 万台。这个数据的计算过程是，首先确定工程机械的使用期为 10 年，加总过去 10 年国内市场的实际需求量，实际需求量为国内企业当年销售量+同类产品当年进口量-同类产品当年出口量，此外，考虑 1）统计数据的不完整性；2）未进入海关统计范0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%14151617置换比例 行业点评报告 P3工程机械行业跟踪：挖掘机更新需求详细测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 围的进口量；3）使用年限超过 10 年，再增加 20%-30%为全国的保有量。表格中列出了具体的计算过程，需要指出的是这里的挖机年销量数据与挖掘机分会的数据略有不一致，协会做了增补，与工程机械工业年鉴数据是一致的，进出口数据均为海关数据。 图表 3：挖掘机存量测算数据表 1（单位：台） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 挖机销量 82975 101559 179296 193891 130624 126296 进口 34387 23613 41766 31784 14005 13494 出口 8653 3527 5166 8474 14939 13312 市场需求量 108709 121645 215896 217201 129690 126478 2014 2015 2016 2017 合计 挖机销量 103227 60514 73390 144867 1196639 进口 11051 10132 13511 18780 212523 出口 11474 13400 13902 19170 112017 市场需求量 102804 57246 72999 144477 1297145 资料来源：中国工程机械工业协会，太平洋研究院整理 另一个是挖掘机分会的测算结果，分别按照 6 年、8 年、10 年的更新周期，估算截止到 2017 年底，挖掘机 6 年保有量约 78.9 万台，8年保有量约 118.3 万台，10 年保有量约 141.1 万台。具体的的计算公式为 行业点评报告 P4 工程机械行业跟踪：挖掘机更新需求详细测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 其中，从起始年开始计算累计销量，再加上起始年的上一年的 50%，此外未纳入统计的销量按照纳入统计国内销量的 10%计算，主要是因为协会的数据只纳入统计 25 家主机制造企业。 图表 4：挖掘机存量测算数据表 2（单位：台） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 国内销量 61106 71928 93274 163841 173767 107582 进口 33789 34387 23613 41766 31784 14005 需求量 94895 106