A股周期律（五）：2020-2022年：疫情、双碳和地缘政治

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn 2020-2022 年：疫情、双碳和地缘政治 2020 年是疫情初年，市场在突如而来的新冠肺炎下大幅下跌，随着各国救市政策的出台，市场走出阴霾。2021 年整体流动性依然宽裕，市场围绕“碳中和”、大宗商品涨价主线进行布局。2022 年的美联储政策收紧，俄乌冲突和疫情封控，市场震荡收跌。从行业来看，电力设备和新能源在“碳中和”预期下表现最好，煤炭、有色、化工等周期品在大宗商品供需错配下涨幅居前。 新冠疫情爆发，A 股市场在国内和海外疫情冲击下迎来两次大跌。此后，各国央行救市政策的出台推动市场反弹，后续经济复苏成为交易主线，市场在内外部向好的环境下震荡上行。 2020 年的市场核心矛盾是疫情下的经济冲击和政策宽松。新冠疫情爆发，各国新增确诊人数不断增加，全球市场在疫情冲击下大幅下跌。面对市场恐慌情绪，各国均推出了经济刺激计划。宽松的货币环境和积极的财政政策助力经济恢复，市场向好。 从 2020 年行业涨跌幅来看，电新、食品饮料、医药涨幅靠前。电新板块的行情是由双碳主线驱动。食品饮料受益于疫情后的消费恢复以及业绩增长的确定性。医药板块直接受益于疫情，业绩估值双提升。 1-3 月份，海外疫情第二轮来袭，消费等核心资产抱团瓦解。4-5 月份，PPI 上行，市场回暖。6-7 月份，教育、互联网、房地产等行业监管趋严，市场再度下跌。8-9 月份，能耗双控和限电限产愈演愈烈，有色、煤炭表现突出，指数上行。10-12 月，央行宣布降准 0.5%，国内货币政策放宽，市场震荡中小幅上涨。 2021 年市场核心矛盾是流动性整体宽裕，商品涨价加速。2021 年全球经济复苏，市场需求在美欧等国的纾困法案实施后迎来增长，同时由于部分国家在疫情防控下开工率下降，市场出现供需短期错配，部分商品价格出现上涨。在通胀愈演愈烈的背景下，美联储和英国央行仍旧认为通胀是暂时性的，多次延迟 QE Tapering，商品涨价逐步加速。 2021 年“碳中和” 是市场主线，大宗商品大幅涨价，上游周期行业表现突出。电新、上游周期行业涨幅较大。消费板块在 2021 表现不佳，海外二次疫情爆发，经济不确定性导致居民消费意愿下降，原料价格上涨挤压企业利润。 1-4 月份，美联储货币政策超预期收紧，在 2 月份的俄乌冲突和 4 月份的上海疫情封控事件影响下，市场持续下探。4-7 月份，疫情封控结束，供应链逐步修复，同时国常会发布 33 条稳增长政策，市场持续反弹。8 月份开始，经济预期转弱，停贷风波暴露地产风险，同时中美关系恶化，《芯片法案》发布，市场再次下跌。11-12 月份，疫情防控优化政策持续出台，地产融资迎来“三箭齐发”，市场回升。 2022 年核心矛盾是多重事件冲击经济，政策变化助推反弹。2022 年经济在多重事情冲击下面临复苏压力，需求收缩导致市场表现不佳。美联储 1 月份的紧缩预期加大市场担忧，同时我国阶段性发生的疫情封控事件进一步冲击居民收入，并降低消费意愿。此外，俄乌冲突导致的国际原油价格暴涨，使得经济复苏动力更弱。A 股在多因素扰动下面临戴维斯双杀的局面。全年多次反弹主要靠政策助推，3 月金融委会议、4 月降准、下半年保教楼和年末的防疫优化等。 2022 年多数行业呈下跌趋势，仅煤炭、消费者服务和交通运输等涨幅为正，全年表现最亮眼的就是煤炭行业。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 策略专题研究报告 证券研究报告 A 股周期律（五） 2023 年 04 月 10 日 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 前言：2020-2022 年的结构性行情 ................................................................ 3 一、2020 年：疫情冲击之下，全球流动性宽松 ..................................................... 3 1.1 大盘指数先抑后扬 ...................................................................... 3 1.2 核心矛盾：疫情下的经济冲击和政策宽松 .................................................. 4 1.3 电力设备与新能源、食品饮料领涨 ........................................................ 4 二、2021 年：新能源和商品涨价双主线 ........................................................... 5 2.1 大盘指数全年震荡，小幅收涨 ............................................................ 5 2.2 核心矛盾：流动性整体宽裕，商品涨价加速 ................................................ 5 2.3“碳中和”和涨价主线下，电新、上游周期领涨 ................................................ 6 三、2022 年：市场接二连三面临宏观冲击 ......................................................... 6 3.1 市场走势震荡下跌...................................................................... 6 3.2 核心矛盾：多重事件冲击经济，政策变化助推反弹 .......................................... 7 3.3 煤炭独领风骚，疫后修复行业相对抗跌 .................................................... 7 四、风险提示 ................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 2020-2022 年行业涨跌幅 ................................................................ 3 图表 2： 2020 年上证指数走势：先抑后扬 ......................................................... 3 图表 3： 新增新冠肺炎确诊人数 ................................................................. 4 图表 4： 美国联邦基金目标利率 ................