【债券分析】2023Q1可转债复盘：憧憬→迷茫→高亢，转债攻守兼备

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2023 年 04 月 10 日 【债券分析】 憧憬→迷茫→高亢，转债攻守兼备 ——2023Q1 可转债复盘  复苏预期多重演绎，转债攻守兼备。 2023Q1 转债市场走势和正股高度相关，市场交易信心主要受到国内经济复苏速度、高度预期的变化影响，经历了从复苏强预期到适度谨慎修正的过程。从走势上看，转债跟随正股先后呈强劲反弹、震荡走弱、二次反弹形态。估值方面，1 月估值大幅修复；2 月弹性弱于正股，估值被动压缩；3 月纯债和供需偏紧格局提供支撑，估值再次实现修复。  行情回顾：憧憬→迷茫→高亢 憧憬期：复苏强预期，强劲反弹。1 月 3 日至 2 月 2 日，市场主要反映国内经济复苏程度的强预期，在疫情防控措施优化和地产政策放松双重利好下，市场信心受到提振。此外国内经济复苏强预期和美元指数走弱影响下，国内资产性价比凸显，外资大幅流入，成为市场上涨的主要推动力，转债跟随权益市场强劲反弹。中证转债指数从 394.6 点上涨至 412.34 点，涨幅达到 4.50%。该阶段债市赎回的扰动减小，流动性宽松预期升温，百元平价转债的估值得到大幅修复。 迷茫期：复苏节奏存分歧，震荡走弱。2 月 3 日至 3 月 16 日，春节高频数据分化，此后 GDP 增速目标设置 5%，使得政策加码预期落空，海外风险事件发酵环境下美联储坚持加息，外资转为流出，内资承接力量不足，市场震荡走弱。中证转债指数从 412.34 点下降至 402.09 点，降幅达到 2.49%。预期修正下，板块轮动较快，主线较多轮番表现。估值方面，两会前，转债弹性仍不及正股，百元平价转债的估值被动压缩；两会后，估值在纯债保护和供需偏紧下基本企稳。 高亢期：TMT 盛宴，二次反弹。3 月 17 日至 3 月 31 日，央行降准落地，流动性维持宽松；在产业政策支持和 AI 题材催化下，行情高度集中至 TMT 板块，市场风险偏好回升；此外美元走弱，外资也回流至国内市场，转债跟随正股市场二次反弹。中证转债指数从 402.09 点上涨至 406.52 点，涨幅为 1.1%。百元平价转债的估值在债底保护和需求抬升下，实现修复。  风险提示： 经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】复苏+宽松，震荡行情再现——2023Q1 利率债复盘》 2023-04-09 《【华创固收】“资产荒”演绎，四大结构性机会值得关注——3 月信用债策略月报》 2023-04-07 《【华创固收】预期修正阶段，哪些领域业绩向好？——可转债 3 月月报》 2023-04-06 《【华创固收】2023，像哪一年？》 2023-03-31 《【华创固收】各省经济、财政、债务五年变化图谱——数据话城投系列》 2023-03-29 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行情总述：复苏预期多重演绎，转债攻守兼备 ............................................................. 4 二、行情回顾：憧憬→迷茫→高亢 ......................................................................................... 6 （一）憧憬期：复苏强预期，强劲反弹（0103-0202） ................................................ 6 （二）迷茫期：复苏斜率存分歧，震荡走弱（0203-0316） ........................................ 7 （三）高亢期：TMT 盛宴，二次反弹（0317-0331） ................................................... 9 三、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 市场交易经历了从复苏强预期到弱预期的修正，转债跟随正股先后呈强劲反弹、震荡走弱和二次反弹 ................................................................................................. 4 图表 2 Q1 百元平价转债的转股溢价率修复至较高水平 ................................................... 5 图表 3 Q1 转债市场价格中位数抬升 ................................................................................... 5 图表 4 1 月公募基金加仓上交所转债，2-3 月略有减仓 .................................................... 5 图表 5 Q1 基金加仓深交所可转债 ....................................................................................... 5 图表 6 TMT 行情贯穿一季度 ................................................................................................ 6 图表 7 1 月、3 月下旬北向资金持续大幅净买入 ............................................................... 7 图表 8 1 月、3 月下旬美元指数大幅下行 ........................................................................... 7 图表 9 2 月基金减仓转债，3 月加仓深交所转债 ............................................................... 9 图表 10 2 月底至 3 月 10Y 国债收益率下行 5.7bp ...