环保工程及服务行业半年报综述：业绩增速放缓，静待整体改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业半年报综述 业绩增速放缓，静待整体改善 二季度业绩整体收缩，半年度整体盈利增速下滑 2018H1 环保上市公司营收 1032.85 亿元，增幅 19.73%，较 17 年31.69%的高增长有所回落；归母净利润 114.17 亿元，增加 5.19%。18Q2 季度营业收入 580.38 亿元，同比增加 17.56%；归母净利润65.75 亿元，同比上升 1.56%。而 18Q1 单季营收和归母净利润分别同比上升 22.64%和 10.60%，可见二季度环保公司整体收入和利润增速放缓，拖累半年报整体业绩。2018H1 行业毛利率为27.52%，同比增加 0.08 个百分点；18Q2 毛利率同比下降 0.37 百分点。2018H1 净利率为 11.82%，18Q2 同比下降 1.79 百分点，受去杠杆、融资成本增加以及行业本身竞争加剧和费用的增加影响，18 年环保公司盈利能力同比下滑，二季度更是愈加明显。 财务费用同比大幅上升，应收账款周转放慢 2018 年上半年，融资问题严峻，伴随 PPP 业务清库整改，企业财务费用大幅上升，行业整体管理支出增大；18H1 期间费用率为14.17%，同比增长 0.48%，就单二季度来看，销售费用、管理费用、财务费用同比增长 19.02%、23.67%、38.12%，而 18Q1 三费同比增加比例分别为 14.60%、21.75%和 25.03%，可见二季度期间费用加速增加，资金紧缺成环保公司常态。融资环境紧缩、应收账款增加使得环保公司资产负债率和应收账款周转天数进一步提升，其中资产负债率 53.90%，同比增长 2.37 个百分点；行业整体应收账款周转天数为 142.29 天，同比增长 3.71%，环保企业持续面临政府及客户能否及时回款的风险。 资金缺口增加，现金流情况亟待改善 环保行业经营性现金流和投资性现金流净额由 2017 年上半年的-229.50 亿元下降至 2018 年上半年的-317.86 亿元，在趋紧的融资环境下和项目扩大投资的刚性需求下，融资性现金流净额虽然由2017 年上半年的 179.44 亿元小幅增加至 2018 年上半年的 193.61亿元，但总资金缺口仍旧扩大至-124.24 亿元。Q2 季度虽然经营和投资现金流净额从 Q1 的-221.79 亿元上升至-96.06 亿元，但融资性现金流也大幅缩小至 89.04 亿元，说明融资环境没有改善的同时企业的经营也在放缓，亟待相关政策推动整体环境改善。 子行业存在分化，固废板块最为亮眼 尽管环保行业整体增长放缓，各个子行业仍存在明显分化。其中固废板块表现突出，营业收入同比增长 46.34%，排在众子行业之首。固废板块正处于快速成长期，危废处置以及环卫子领域具有轻资产，扩张高效，融资成本低的优点。建议关注金圆股份、中国光大绿色环保（H 股）、龙马环卫、盈峰环境和瀚蓝环境。如若 PPP 条例顺利落地、融资环境逐步改善，水处理行业的发展将趋向明朗，建议关注碧水源的融资边际改善。同时，随着空气环境监测、水质监测、污染源监测的国家环境监测网络框架初步形成，环境监测市场有望持续爆发，建议关注监测龙头聚光科技。 环保工程及服务Ⅱ 维持 买入 万炜，CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 郑小波 zhengxiaobo@csc.com.cn 0755-23952703 执业证书编号：S1440518060001 发布日期： 2018 年 09 月 10 日 市场表现 相关研究报告 17.09.06 环保行业半年报综述：板块业绩高增，龙头大有可为 -42%-32%-22%-12%-2%8%2017/9/42017/10/42017/11/42017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/4环保工程及服务上证指数 1 行业半年报综述 环保工程及服务Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 行业整体情况：收入缓增利润下滑，苦练内力静待转机 我们对环保行业 67 家上市公司的 2018 年半年报进行分析，并分成七大板块详细梳理：大气治理、水务运营、污水处理、固废处理、土壤修复、环境监测以及节能减排。今年发审委上市审核趋严，企业 IPO 仅新增两家首发上市环保企业。此次首次关注港股优质标的，新增了中国光大国际、北控水务集团、上海实业环境、中国水务、新天绿色能源、中国光大绿色环保、绿色动力环保、粤丰环保、首创环境、康达环保、云南水务、海螺创业等环保港股。因两地财务准则不同，为保持业绩数据和财务指标的统一性，我们分别对 A 股和 H 股环保上市公司上半年业绩变化情况进行分析。 2018 年半年报：二季度业绩整体收缩，整体融资缺口加大 2018 年上半年，环保上市公司营业总收入为 1032.85 亿元，同比增加 170.21 亿元，增幅 19.73%，较 17 年31.69%的高增长有所回落；归母净利润 114.17 亿元，同比增加 5.63 亿元，增幅为 5.19%；扣非归母净利润共 105.38亿元，同比增加 6.50 亿元，增幅为 6.57%。18Q2 季度营业收入 580.38 亿元，同比增加 17.56%；归母净利润 65.75亿元，同比上升 1.56%。而 18Q1 单季营收和归母净利润分别同比上升 22.64%和 10.60%，可见二季度环保公司整体收入和利润增速放缓，拖累半年报整体业绩。2018H1 行业毛利率为 27.52%，同比增加 0.08 个百分点；18Q2毛利率同比下降 0.37 百分点。2018H1 净利率为 11.82%，同比下降 1.33 个百分点；18Q2 净利率同比下降 1.79百分点，18Q1 同比下降 1.16 百分点，受去杠杆、融资成本增加以及行业本身竞争加剧和费用的增加影响，18年环保公司盈利能力同比下滑，二季度更是愈加明显。 图 1：环保公司营业收入增长情况 图 2：环保公司归母净利润增长情况 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1环保公司营业总收入（亿元）同比增长(右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1环保公司归母净利利润（亿元）同比增长（右轴） 2 行业半年报综述 环保工程及服务Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 图 3：环保公司扣非后归母净利润增长情况 图 4：环保公司 18Q1、18Q2 业绩同比增长情况 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图 5：环保公司毛利率和净利率情况（单位：%） 图 6：环保公司