长海股份(300196)盈利持续高增，高端布局深化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长海股份 (300196 CH) 盈利持续高增，高端布局深化 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.37 2023 年 4 月 10 日│中国内地 玻璃 22 年收入/归母净利同比+20.4%/+42.8%，维持“买入”评级 公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.2/8.2/6.1 亿元，同比+20.4%/+42.8%/+24.1%；22Q4 为 7.2/2.1/0.8 亿元，同比+7.1%/+41.8%/-34.0%。考虑到玻纤需求启动较慢，成本端下行有限，下调公司 23-24 年并引入 25 年归母净利预测为 6.1/8.0/9.7 亿元（前值8.1/9.5/-亿元），可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑到公司持续布局高端化，产能扩张具备较强潜力，认可给予公司 13xPE，目标价 19.37元（前值 22.30 元），维持“买入”评级。 22 年玻纤及制品业务营收增长，但毛利率同比下行 22 年 玻 璃 纤 维 及 制 品 / 化 工 制 品 / 玻 璃 钢 制 品 / 气 体 分 别 实 现 收 入22.7/6.8/0.7/0.02 亿元，同比+31.4%/-0.4%/-25.4%/-74.5%。公司 22 年毛利率 33.4%，同比-0.3pct，其中玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品/气体毛利率 39.2%/15.2%/21.7%/-29.8%，同比-1.6/-1.9/-1.7/-66.2pct；22Q4毛利率 27.1%，同/环比-7.0/-3.4pct。22 年玻璃纤维及制品销量为 27.7 万吨，同比+35.8%，主要系 10 万吨粗纱项目产能释放，产销量增加；气体产品销量为 2805.7 吨，同比-40.3%，主要系公司将持有的常州长海气体有限公司 100%股权转让给江苏天泰特种气体有限公司。 22 年期间费用率管控较好，归母净利率同比上升 22 年期间费用率 9.7%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.1%/3.5%/4.3%/-0.3%，同比-0.2/-0.1/+0.2/-0.7pct，财务费用主要是汇兑损失减少等影响。22 年公司归母净利率/扣非归母净利率为 27.1%/20.1%，同比+4.3/+0.6pct；22Q4 为 29.8%/11.6%，同比+7.3/-7.2pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率 23.8%/11.6%，同比-1.9/+1.7pct。22 年经营性净现金流 5.6 亿元，同比-0.4 亿；22Q4 经营性净现金流为 1.5 亿元。 公司产能持续扩张，高性能玻纤布局深化 据公司年报，22 年公司 10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，产销规模增加。扩产计划方面，公司子公司天马集团拟将原有的一条年产 3 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，以扩充现有产能并优化产品性能；公司拟投资建设 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，目前，项目一期正在建设中。我们认为公司将依靠产能扩张、资源配置优化来推动玻纤及制品业务的发展，巩固纵向产业链优势，进而提升竞争力。 风险提示：原材料价格波动风险，技术升级与研发风险，疫情风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.37 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 15.95 市值 (人民币百万) 6,519 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 56.97 52 周价格范围 (人民币) 12.84-19.92 BVPS (人民币) 10.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,506 3,017 3,203 4,400 5,280 +/-% 22.71 20.37 6.16 37.38 20.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 572.41 817.30 607.33 800.15 967.21 +/-% 111.46 42.78 (25.69) 31.75 20.88 EPS (人民币，最新摊薄) 1.40 2.00 1.49 1.96 2.37 ROE (%) 16.37 19.23 12.73 14.52 15.12 PE (倍) 11.39 7.98 10.73 8.15 6.74 PB (倍) 1.87 1.53 1.37 1.18 1.02 EV EBITDA (倍) 7.38 5.74 6.87 5.47 4.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)612181214161820Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)长海股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长海股份 (300196 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/04/10） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 22A/E 23E 24E 25E 22A/E 23E 24E 25E 中国巨石 600176 CH 15.08 604 1.65 1.48 1.75 1.95 9.13 10.20 8.64 7.74 中材科技 002080 CH 24.04 403 2.09 2.12 2.58 3.10 11.49 11.33 9.31 7.77 山东玻纤 605006 CH 8.79 53 0.85 0.94 0.94 - 10.33 9.33 9.33 - 再升科技 603601 CH 5.26 54 0.20 0.28 0.35 - 25.71 18.78 15.01 - 平均值 14.16 12.41 10.57 - 长海股份 300196 CH 15.95 65 2.00 1.49 1.96 2.37 7.98 10.73 8.15 6.74 注：除长海股份外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 长海股份分季度营业收入及同比增速 图表3： 长海股份分季度