基础化工行业2018中报综述：Q2三表环比改善，农药有机硅化纤等板块领跑，持续看好农药、有机硅，建议关注磷化工

1 / 52 [Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 基础化工 2018 中报综述：Q2 三表环比改善，农药有机硅化纤等板块领跑，持续看好农药、有机硅，建议关注磷化工 报告摘要： [Table_Summary]利润表端，基础化工（不含石化）18H1实现总营收8114.7亿元（YoY+ 12.45%），归母净利润为 638.5 亿元（YoY+46.8%）。单季度来看，18Q2行业总营收达到 4433.4 亿元(YoY+15.64%，QoQ+21.08%)，总归母净利润为 341.3 亿元(YoY+51.35%，QoQ+15.92%)，单季度总营收和总归母净利润均达到历史最高水平，业绩强势主要来自于产品价格上涨。资产负债表端，行业整体资产负债率情况也有所改善，资本开支增长明显。现金流量表端，经营性改善，投资性净额流出扩大验证资产开支意愿。 2018H1 基础化工总营收在申万 29 个行业中排名第 8，总归母净利润排名第 6。基础化工各子板块基本都实现了营收及净利润的双料增长，其中营收增速最为明显的是氯碱、农药、化纤、纺织、民爆五个板块，归母净利润增速前五分别是农药、化肥、化纤、有机硅、制冷剂。分季度看，18Q2 环比营收增速前五为民爆、氯碱、涂料、化纤、磷化工，归母净利润增速前五为民爆、纯碱、涂料、磷化工、制冷剂，增速领跑主因系产品涨价。农药、有机硅、聚氨酯等行业毛利率与净利率的上涨趋势极为明显，这主要是得益于过去两年环保监管的持续严格化，行业供需改善推动产品涨价。环保、安全规范的企业受益于行业供给侧改革红利，产能弹性大的企业率先发力享受第一波红利，如万华化学、扬农化工、华鲁恒升、浙江龙盛等，同时发挥区位优势加大资本开支，在各自行业率先卡位稳固龙头位臵，强者更强。 产品涨价推动了业绩增长，也改善了企业的经营环境。农药、有机硅、聚氨酯等子板块经营性现金流大幅增长。2018 上半年部分现金流改善较为明显的子行业（如农药、有机硅、聚氨酯等），同时 CAPEX 大幅增加，企业扩产主动性较强。 资产负债率方面，农药、有机硅、聚氨酯等行业下降趋势较为明显；涤纶、氯碱、粘胶等板块仍处于高位 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 海利尔 30.90 1.69 2.58 3.16 18 12 10 买入 扬农化工 50.20 1.86 3.39 3.94 27 15 13 买入 长青股份 11.10 0.63 0.96 1.24 18 12 9 买入 新安股份 14.54 0.77 2.23 2.55 19 7 6 买入 合盛硅业 57.94 2.26 4.50 5.20 26 13 11 买入 华鲁恒升 16.37 0.75 1.83 2.11 22 9 8 买入 鲁西化工 14.69 1.24 2.31 2.76 12 6 5 买入 桐昆股份 17.20 1.42 1.62 2.03 12 11 8 买入 万华化学 44.95 4.09 4.86 5.40 11 9 8 买入 中国巨石 10.13 0.74 0.80 0.94 14 13 11 买入 青松股份 13.01 0.25 1.00 1.13 52 13 12 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -23%-15%-7%1%9%2017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/8化工沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5.14% -14.71% -22.31% 相对收益 -2.43% -0.27% -7.89% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 367 总市值（亿） 34310 流通市值（亿） 24462 市盈率（倍） 16.38 市净率（倍） 1.44 成分股总营收（亿） 43785 成分股总净利润（亿） 1494 成分股资产负债率（%） 53.10 [Table_Report]相关报告 《有机硅行业深度：供给偏紧，需求复苏主导此轮长景气周期》 2018-06-04 《海利尔（深度）：快速从二线龙头，跻身第一梯队的潜力股》 2018-08-09 《华鲁恒升（深度）：煤化工集大成者，乙二醇助力公司新成长》 2018-07-16 [Table_Author] 证券分析师：胡双 执业证书编号：S0550518080003 021-20363247 hushuang@nesc.cn 研究助理：樊翔宇 执业证书编号：S0550118080064 010-58034579 fanxy@nesc.cn /化工 发布时间：2018-09-09 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 行业深度报告 从行业估值情况来看，化工整体板块处于历史市盈率的相对底部，PE 历史分位数 28.62%。子行业方面，农药、氯碱、聚氨酯、玻纤、纯碱等子行业均处在历史估值的底部区间，安全边际充足。 从公募基金持股情况来看，2017 年以来，化工行业持仓总市值及比例在逐步提高。从持仓总市值前十的公司情况来看，公募基金仍然比较钟爱具有绝对优势的龙头企业，如前五名万华化学、中国石化、桐昆股份、华鲁恒升、中国巨石。 展望未来 2-3 年，我们认为环保监管带来的涨价边际效应会弱化，但集中度较高的产品仍能维持相对高价，未来企业的盈利改善更多依赖于企业综合成本优势及产品升级，我们看好万华化学、华鲁恒升等的新旧动能转化机会、扬农化工三期扩张及产品升级，以及这些龙头企业本身还在不断优化的综合成本优势。 从子行业机会来看，我们预期农化、有机硅、磷化工等板块在未来 1-2 年会有不错机会，核心逻辑分别是：（1）通胀预期下农化板块处于景气底部向上阶段，行业通过出口扩张体现成长性，在原来价涨的基础上有望叠加量升的逻辑，首推投产在即、享受新时期环保红利的海利尔，持续推荐扬农化工、利尔化学等，（2）有机硅未来 1 年基本确定性无新增供给，海外老产能的退出会创造国内企业的机会，保守预期有望扭转，高景气将持续，首推新安股份、合盛硅业、兴发集团；（3）磷矿石供给侧改革力度大，磷化工产业链将发生较大变化，盈利或从消费端的下游向资源端的上游转移，一体化企业将率先受益，建议关注兴发集团。 建议持续关注子行业聚氨酯、化纤等板块：（1）MDI 行业寡头垄断竞争格局下，未来新增产能主要是现有龙头企业之间的有序扩张，下游需求持续增长，行业高盈利将常态化，大石化、新材料项目逐渐落地