基础化工行业2018年中报总结：业绩增速略为回落，盈利能力继续提高

半年度投资策略 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018 年 09 月 07 日 邓健全 0755-83666934 Email:dengjq@cgws.com 执业证书编号:S1070518080002 联系人（研究助理）： 黄寅斌 0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 谭竞杰 tanjingjie@cjws.com Email:tanjingjie@cgws.com 从业证书编号:S1070118070038 <<从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会>> 2018-07-16 业绩增速略为回落，盈利能力继续提高 ——基础化工2018 年中报总结  业绩增速略为回落，盈利能力继续提高：2018 年上半年，基础化工行业（申万化工剔除石化）实现营业收入 8,114.68 亿元，同比增长 12.45%，实现净利润 688.24 亿元，同比增长 45.65%，营收及净利润增速同比去年中报略为回落。2018 上半年化工整体扣非 ROE 为 5.77%，去年同期为4.27%；销售毛利率为 19.41%，去年同期为 18.69%，整体盈利能力继续提高。  行业维持高景气度，估值处于历史底部：国际油价高位震荡及国内环保高压态势不减推升行业景气度，化学产品价格普遍上涨。截止 9 月 5 日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法）为 16.70 X，市净率（整体法）为1.95 X，均已接近十年以来最低点，行业整体估值处于历史底部。  产品价格出现分化，上涨品种数仍多于下跌数：在我们跟踪的 122 种化工产品中，年初至今有 76 种价格上涨，44 种价格下跌，其中 PTA、丁二烯国际、二甲醚、丙烯腈、涤纶 POY、长丝切片、瓶级切片、R22 等产品涨幅居前，均超过 30%，丁酮、环氧氯丙烷、水合肼等产品价格下跌较大。  环保高压叠加需求企稳回升，农药板块表现亮眼：2018 年上半年，农药行业（中信）整体实现营收 561.8 亿元，同比增长 20.65%，实现净利润74.7 亿元，同比增长 105.93%，毛利率为 29.62%，比去年同期增长 9.57个百分点，净利率为 13.30%，比去年同期增长 5.51 个百分点，毛利率、净利率均位于十年以来高点。  橡胶价格低迷，建议关注轮胎盈利的改善：截止 2018 年 8 月，天然橡胶(云南国营全乳胶)当月均价为 10213 元/吨，同比下跌近 20%，橡胶作为轮胎的主要制造成本，价格回落有望改善轮胎企业的盈利能力；另外，轮胎价格至 2017 年以来，在去产能叠加环保的因素下，价格稳步在提高，综合来看，轮胎行业盈利能力有望改善。  投资建议：伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域，我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入 2018 年化工产品景气度出现一定程度的分化，我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括：盈利触底回升，具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新 (600063); 随着国内汽车产业的发展和轮胎产品技术的进步，国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力，推荐关注玲珑轮胎（601966）；以及受环保趋严影响供给端持续收缩，需求端企稳回升，行业景气度有望继续上行的农化板块，推荐关注扬农化工(600486)。  风险提示：宏观经济下行；原油价格波动风险等风险。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 半年度投资策略 半年度投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行业回顾 ............................................................................................................................... 4 2. 市场表现 ............................................................................................................................... 8 3. 主要化工产品价格变化 ..................................................................................................... 11 4. 重点覆盖板块 ..................................................................................................................... 14 4.1 农药 ............................................................................................................................ 14 4.2 轮胎 ............................................................................................................................ 15 4.3 维纶 ............................................................................................................................ 16 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 18 半年度投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：基础化工行业营业收入变动情况 ................................................................................... 4 图 2：基础化工行业净利润变动情况 ............................................