轻工制造周报：浆价下行有望持续，看好特种纸盈利修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 轻工制造 2023 年 04 月 09 日 轻工制造 优于大市（维持） 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《轻工制造周报：从海外渠道商库存变动看出口景气度》，2023.4.2 2.《晨光股份（603899.SH）：科力普保持高增，龙头业绩凸显韧性》，2023.3.31 3.《轻工制造周报：跨境电商欧美存量竞争，东南亚为掘金沃土》，2023.3.26 4.《轻工制造周报：废纸持续走弱，后市如何展望？》，2023.3.19 5.《盈趣科技（002925）：依托 UDM模式，打造创新产品孵化平台》， 2023.3.17 轻工制造周报：浆价下行有望持续，看好特种纸盈利修复 [Table_Summary] 投资要点：  市场行情回顾：2023 年 4 月 3 日至 4 月 7 日，上证综指上涨 1.67%，深证成指上涨 2.06%，创业板指上涨 1.98%。分行业来看，申万轻工制造上涨 1.00%，相较沪深 300 指数-0.79pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 17。轻工制造行业一周涨幅前十分别为金牌厨柜(+13.79%)、志邦家居(+13.55%)、荣晟环保(+12.41%)、箭牌家居(+10.37%)、江山欧派(+10.21%)、欧派家居(+9.21%)、皮阿诺(+9.07%)、喜临门(+9.06%)、四通股份(+8.06%)、顾家家居(+7.34%)。跌幅前十分别为鸿博股份(-8.17%)、王子新材(-7.78%)、永艺股份(-6.15%)、广博股份(-5.98%)、亚振家居(-5.94%)、高乐股份(-5.02%)、中源家居(-4.98%)、哈尔斯(-4.44%)、金时科技(-4.25%)、翔港科技(-4.24%)。  周专题：浆价下行有望持续，看好特种纸盈利修复 22 年浆价高位震荡，23 年以来加速回落。本轮浆价上行始于 2021 年末，22 年 Q2浆价突破历史高位，并保持高位震荡。智利银星针叶浆报价自 22 年 8 月高点的1010 美元/吨逐步下调至 23 年 4 月的 815 美元/吨；22 年 12 月巴西纸浆龙头Suzano 宣布下调阔叶浆市场报价 40 美元至 820 美元/吨，阔叶浆开启回调走势。随着外盘报价下落拐点到来，23 年国内纸浆市场价加速回落，截至 23 年 4 月 6日，国内阔叶浆市场价 4708 元/吨，针叶浆市场价 6215 元/吨。 本轮浆价持续回落的主要原因包括：1）供给面持续宽松，23Q1 新增产能超过 300万吨。23Q1 智利 Arauco MAPA 156 万吨项目和乌拉圭 UPM Paso de los Toros 210 万吨的纸浆项目投产，进口浆价承压下行。2）港口库存处于中高位，或存在阶段性累库风险。截至 3 月底，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约 190.29 万吨，同比上升 20.0%，处于历史中高位。3）内需复苏节奏慢于外需下滑。随着海外通胀加剧，欧美经济衰退预期升温，外需或将持续承压。内需方面，中国 3 月 PMI 生产指数边际回落，复苏速度可能放缓。 展望后市，23 年浆价或处于下行通道，成本中枢提升对浆价起一定支撑作用。1）供给端看， 23-24 年是阔叶浆扩产大年，供应链有望持续宽松。2）需求端看，中国市场是纸浆需求增长的重要驱动力，预计 2025 年中国纸浆消费量达 2830 万吨。内需弱复苏的情况下浆价可能处于全年缓慢下行趋势。3）成本端看，我们认为木片供应偏紧将成常态化趋势，纸浆成本中枢明显抬升，对纸浆价格起到一定支撑作用，或减缓浆价调整速度。 在浆价下跌的前三个月和浆价上涨的后三个月，特种纸的利润表现较好。浆价急剧上涨的时候，企业通常会通过提前囤浆库存控制，向下游做出不低于浆价涨幅的提价，从而实现超额利润，盈利下滑。而浆价下行时，特种纸企业由于议价能力较强能够仍能保持价格稳定甚至逆市提价，拥有更大的盈利空间。 受益需求复苏和浆价下行，特种纸盈利有望迎来底部反弹。在疫后需求弱增长、全球纸浆产能有序释放的情况下，我们判断 23 年浆价进入下行通道，纸企吨盈利呈现复苏迹象。受益于需求复苏和成本下行，预计特种纸 Q1 盈利出现底部回升，Q2释放盈利弹性。基于各公司 2022 年数据做浆价和纸价对毛利率的敏感性分析，若纸 价 上 升 5% ， 浆 价 下 降 15% ， 仙 鹤 股 份 / 华 旺 科 技 毛 利 率 分 别 提 升12.92pct/12.90pct。  风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-042022-082022-12沪深300 行业周报 轻工制造 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周专题：浆价下行有望持续，看好特种纸盈利修复 ..................................................... 5 1.1. 供给宽松，需求走弱，浆价或将延续下行趋势 ................................................... 5 1.2. 受益浆价下行，特种纸盈利有望迎来底部反弹 ................................................... 8 2. 一周行情回顾 ............................................................................................................. 11 2.1. 一周整体行情回顾 ............................................................................................. 11 2.2. 一周个股涨跌幅.......................................