2023Q1复盘笔记：春季攻势，其疾如风

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 04 月 09 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 春季攻势，其疾如风 2023Q1 复盘笔记 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《3 月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3 月 19 日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3 月 21 日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4 月 2 日《4 月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。23Q1 经济后续修复高度与海外风波扰动成为市场核心矛盾，国内商品房销售有待进一步回稳，海外央行行为处于两难境地，相较 2 月收紧趋势已明显改善。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证 1000、增强、专精特新为矛。  23Q1 市场复盘笔记：1）国内基本面：2022 年 12 月“乙类乙管”，交运指标探底回升表明“顺利闯关”，2023 年 1-2 月基本面交易疫后复苏，3 月开始进一步观察后续复苏强度。2）国内流动性：经济恢复常态化，货币逐渐回归中性。央行超预期全面降准投放流动性，货币-信用时钟回摆。3）海外：银行风波扰动，美国衰退预期推升，美联储“扩表”，加息预期缓解。4）资金面：节前外资大举流入，春节后内资接力。这也体现在风格上：春节前沪深 300 明显跑赢中证 1000，大盘强于小盘，春节以后则相反。5）全球大类资产：风险资产在 2022Q4 以后普遍出现回暖，铜、铝等工业金属、上证综指、10 年期中债收益率均出现明显上行。6）A 股风格及行业：3 月 A 股先抑后扬，大科技成为 Q1 主线，中证 TMT 与 Wind 全 A的相对指数也达到 2021 年以来新高。7）后续关注重点：一方面，疫情期间积累了大量的“超额”储蓄，2023 年居民信心及内生经济修复情况仍然是焦点问题。若商品房销售恢复到 2017-2021 年平均水平，Q2-4 需实现 40%增速。另一方面，海外央行行为处于两难境地。但好在目前相较 2023 年 2 月的持续收紧节奏大概率出现缓解，美债利率顶部可能已经出现，后续重点观察美国 5 月加息及下半年衰退情况。  国内：居民、企业部门信心回升，经济持续修复。1）储户问卷调查显示目前居民储蓄边际回落但意愿仍强烈，投资意愿触底回升，居民收入、就业信心明显好转。企业家问卷调查显示利润端修复，信心好转。银行家问卷调查表明贷款总体需求指数大幅回升，制造业、房地产等分项贷款需求指数均回升，指向企业经济活力上升。2）普林格同步高频指标方面，工业生产腾落指数小幅回升。  国际：中法两国发布联合声明，美国 3 月非农数据略超预期。1）俄乌冲突进展：俄罗斯将在俄白联盟国家边界部署核武器，俄称将加强军事力量回应芬兰“入约”。2）中法两国发布联合声明，意在为中法合作开辟新前景，为中国-欧盟关系寻求新动能。3）美国 3 月非农数据略超预期，失业率下行至 3.5%，新增非农就业人数创2020 年 12 月以来最小增幅，薪资增速符合预期，3 月劳动力供给边际回升，2 月需求继续回落。失业金申请数据表明劳动力市场降温。  市场：北向流出，杠杆资金持续净流入。北向本周净流向力度-27.20 亿元，较上周净流向+104.65 亿元，由流入转为流出。行业方向上，北向回流非银金融、电力设备、农林牧渔、机械设备、汽车；杠杆资金则偏好电子、计算机、传媒、通信、非银金融。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算机、非银金融获得较强共识，而有色金属和银行则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT 服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 23Q1 市场复盘笔记：市场核心症结思考 ..................................................................... 5 1.1. 宏观面：经济在波折中复苏 ............................................................................... 5 1.1.1. 国内基本面：从疫后复苏到担忧复苏高度 ............................................... 5 1.1.2. 国内流动性：货币-信用时钟回摆 ............................................................ 6 1.1.3. 海外：银行风波扰动，美联储“扩表”，加息预期大幅缓解 ...................... 7 1.2. 资金面：节前外资大举流入，春节后内资接力 .................................................. 8 1.3. 市场复盘：全球风险资产 22Q4 回暖，23Q1 延续高位 .................................... 9 1.3.1. 全球大类资产：阶段回暖 ........................................................................ 9 1.3.2. A 股风格与行业：科技成长领涨 ............................................................ 10 1.4. 后续关注重点 ..................................................................................