投资策略周报：史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2023 年 04 月 09 日 《工业企业利润偏弱，背后是主动去库周期尚未结束 —投资策略周报》-2023.4.2 《开源金股，4 月推荐—投资策略专题》-2023.3.30 《情绪面逐渐回升，市场主线日趋清晰—投资策略点评》-2023.3.26 史上三轮 TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示 ——投资策略周报 张弛（分析师） 吴慧敏（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 wuhuimin@kysec.cn 证书编号：S0790522110001  基于历史复盘，寻找 TMT 历史行情演绎中的“同”与“不同” 回顾 A 股历史上三轮 TMT 板块行情，我们对历史进行复盘以试图获得对后续TMT 板块行情演绎的启示。第一阶段（2010 年）：A 股市场表现分化，电子（46.39%）和计算机（46.39%）表现较优；第二阶段（2012 年 12 月~2014 年 2月初）：市场表现为结构性行情，传媒（186.33%）、计算机（129.84%）表现较优；第三阶段（2019 年 1 月底~2021 年 12 月）：市场亦表现为结构性行情，电子（173.83%）表现最为亮眼；计算机 2019 年 1 月底~2020 年 7 月累计上涨 108.27%。 根据历史上三轮 TMT 上涨行情，我们认为可总结出其相同点和不同点： 一方面，相同点共包括三点：（1）宏观经济动能放缓或表现为弱复苏，总量相关的板块难以具备盈利优势；（2）市场剩余流动性偏宽松；（3）A 股市场均表现为结构性行情，以 TMT 为代表的成长行业表现较为占优。背后逻辑是新兴产业周期的兴起，在经济弱复苏或存在下行压力时，新兴产业可以跨越宏观经济周期，支撑 TMT 板块具备相对较高的景气度，更易获得市场的青睐。另一方面，不同点在于：伴随市场上涨，TMT 板块内部分化，背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同。  产业周期下 TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示 回溯历史上三轮产业周期下，TMT“曲折”表现背后的原因：（1）2010 年 4 月：估值约束叠加贴现率抬升，导致 TMT 调整；（2）2010 年 7 月：盈利驱动促 TMT重回上涨通道；（3）2013 年 4 月：TMT 超额收益明显扩大，背后是盈利驱动；（4）2013 年 10 月：交易过热进入极值，导致 TMT 调整；（5）2014 年 2 月：估值约束叠加贴现率抬升，再次导致 TMT 调整；（6）2020 年 7 月：业绩支撑电子“一枝独秀”。 综上，我们可以从历史复盘中得到以下四点启示：（1）经济“弱现实”、流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下，基于我们的风格投资时钟框架，成长风格最为占优；（2）产业周期所引导的 TMT 行情，拉长周期（中、后段）必然是基本面明显改善的支撑；（3）TMT 表现分化的本质，亦是盈利增长分化；（4）阶段性调整原因，既可能是“交易过热”（持续 1.5 个月以上），也可能是“估值高企”，存在回落风险。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、光伏）；（2）关注计算机、传媒、互联网 3.0（数字经济）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。  风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；历史经验具有一定局限性，未来可能存在变化。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 基于历史复盘，寻找 TMT 历史行情演绎中的“同”与“不同” .................................................................................... 4 1.2、 产业周期下 TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示 ......................................................................................................... 6 2、 市场表现回顾 ............................................................................................................................................................................ 9 2.1、 市场回顾：市场风险偏好回升，主要指数全部上涨 .................................................................................................. 9 2.2、 市场估值：A 股主要指数估值全部上涨 .................................................................................................................... 12 2.3、 盈利预期：多数指数盈利预期上调............................................................................................................................ 14 3、 中观景气度回顾与关注 .......................................................................................................................................................... 16 4、 市场流动性回顾 ............................................................................................................