宏观专题报告：三管齐下应对出口的近忧与远虑

2023 年 04 月 09 日 三管齐下应对出口的近忧与远虑 —宏观专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《2023 年中美汇率展望：收敛与再平衡》2023-02-14 2、《再错位，弱复苏，修复市》2023-01-30 3、《2023 年出口展望：本轮出口拐点在何处？》2022-12-14 ▌ 核心要点 2023 年国内经济修复动能偏弱，外贸形势复杂严峻，出口量价齐跌趋势延续，出口下行压力值得警惕。当前出口承压主要是受外需下行拖累，后续贸易摩擦带来的结构性压力也不容小觑。特别是在美国衰退将至、欧盟经济下行、东盟增速放缓的三重挑战下，预计 2023 年出口同比在-5%左右。国常会开始行动，后续会三管齐下应对出口下行挑战。 ▌四维度看当下出口压力 2022 年下半年以来，出口量价齐跌的趋势延续，虽有季节性韧性，但结构性压力进一步凸显，具体表现为出口金额延续回落、出口结构中机电开始走弱、量价齐跌趋势并未改变、三大贸易伙伴中仅有东盟对我国出口拉动为正，美欧对我国出口已从拉动转为拖累。 ▌拆解出口承压的根本原因 美国出口加速回落，主要还是需求下行的拖累和友岸近岸生产分流的影响，但是拉长视角来看贸易摩擦带来的结构性压力也不容小觑。对欧出口虽有回落，但呈现出了一定的韧性，个别章目如汽车等甚至还出现逆势上行，新能源车在欧市场逐步打开。 ▌ 估算外需回落的潜在影响 展望 2023 年，需求仍是影响出口最重要的短期因素，美国衰退将至，欧盟加息未止，东盟经济放缓，外需最弱的时候还未到来，预计全年出口增速回落至-5%左右。 ▌ 三管齐下应对外需回落的挑战 最新国常会开始部署推动外贸稳规模优结构，预计后续会三管齐下应对出口下行挑战：一是加强和其他国家的贸易联系，对冲对美出口的下行压力。二是充分发挥国产电动车的优势，缓解机电类产品的分流压力。三是加快推动制造业的转型升级，提高高新技术产品出口占比，进一步提升出口整体竞争力。 ▌ 风险提示 海外货币政策转向，地缘政治风险再起 -20-15-10-5051015(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 近忧拆解：四维度看出口压力有多大？ ..................................................... 5 1.1、 出口金额：下行放缓，季节性韧性凸显 .............................................. 5 1.2、 出口结构：机电开始走弱，汽车逆势上行 ............................................ 6 1.3、 贸易伙伴：东盟美国易位 .......................................................... 10 1.4、 量价关系：量价齐跌逻辑未改 ...................................................... 13 2、 追本溯源：出口下行压力源于何处？ ....................................................... 17 2.1、 对欧盟出口虽有下行但韧性犹存 .................................................... 17 2.2、 短期对美出口的波动更多是需求回落 ................................................ 18 2.3、 长期对美出口结构性压力值得警惕 .................................................. 20 3、 远虑前瞻：外需走弱挑战有多大？ ......................................................... 24 3.1、 美国衰退难以避免 ................................................................ 25 3.1、 欧盟经济下行压力仍存 ............................................................ 29 3.1、 东盟增速延续放缓 ................................................................ 31 4、 三管齐下：如何应对出口下行挑战？ ....................................................... 33 5、 风险提示............................................................................... 37 图表目录 图表 1：出口金额出现季节性的下行，但降幅收窄 ........................................... 5 图表 2： 2023 年 2 月出口同比反而出现了季节性的韧性（%） ................................. 6 图表 3： 机电依然是占比最高的出口品类 .................................................. 7 图表 4： 机电同时也是下滑最严重的品类（亿美元） ........................................ 7 图表 5：海关定义的机电产品中可以主要分为四类，其中电子类是主要支撑（亿美元） ........... 8 图表 6：重点出口品中的车类出口品比重逐年上升 ........................................... 8 图表 7：新能源汽车占整体车辆出口比稳步提升 ............................................. 9 图表 8：车辆已经成为对欧盟和俄罗斯的主要出口品 ......................................... 9 图表 9：对美电子品出口从 2022 年四季度保持下行（亿美元） ................................ 10 图表 10：BEC 分类来看，中国出口的规模已经回到了疫情前的水平（亿美元） ................... 10 图表 11：美欧日对出口的边际贡献从 2022 年末开始转负 ...................