美国3月非农就业数据点评：劳动力参与率或已达高点

1 Ta宏观报告│宏观点评 Table_ First| Table _Sum mar y 劳动力参与率或已达高点 ——美国 3 月非农就业数据点评 宏观事件: 美国3月失业率预期外下降到3.5%；劳动力参与率为62.6%，或已达高点，失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。但持续领取失业金人数较2022年中达到的最低值已经上升了超过50万人，总需求有走弱的迹象，尽管还没有明显的衰退将至景象。目前的劳动力市场仍然强劲，或将支持美联储继续加息。 事件点评 ➢ 失业率仍低，但劳动参与率或已达高点 美国3月失业率为3.5%，略微下行，低于预期的3.6%。目前的劳动力市场整体仍然强劲，但从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场已经从火爆的顶点开始下行的迹象。劳动参与率回升或已到达高点，因为从结构上来看，16-19岁年轻人和25到54岁人群的劳动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 ➢ 非农就业增长集中在少数行业，而部分行业负增长 美国3月非农就业季调后增加了23.6万人，略高于预期值23万人，而2月份为新增31.1万人。从行业结构看，3月份私人部门13个行业实现增长，4个行业就业减少，分别是零售业、建筑业、制造业和金融。最大增幅来自休闲和酒店业，最大增幅前三的行业贡献了全部新增就业的75%。 ➢ 存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，但是相比疫情前的线性趋势，3月份的美国非农就业还有大约300万左右的差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有37万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平152万人。 ➢ 时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落 3月平均时薪同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%；环比增长0.3%，持平预期，但略高于前值的0.2%。时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有休闲和酒店业、零售业、教育和医疗服务行业。其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 ➢ 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期 证券研究报告 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2023 年 04 月 09 日 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《经济复苏斜率放缓 3 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.04.02 2、《略超预期的降准 3 月 27 日降准点评》2023.03.19 3、《经济数据回暖的程度存在争议 1-2 月经济数据点评》2023.03.16 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1. 失业率仍低，但劳动参与率或已达高点 1.1. 失业率预期之外略微下降到 3.5% ➢ 失业率和劳动参与率 美国 3 月失业率为 3.5%，略微下行，低于预期的 3.6%；劳动力参与率为 62.6%，较上月的 62.5%，上升 0.1%，为疫情之后的最高值。不过劳动参与率距离疫情前的高点 63.3%，还有超过 0.7%的差距。 失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲，还没有明显的衰退将至的景象。数据公布后，市场估计美联储 5 月继续加息的预期提升，美债收益率也普遍上涨。但另一方面，我们也确实看到一些就业市场需求可能已经开始下降的迹象。 从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场已经从火爆的顶点开始下行的迹象。持有失业保险的失业率3月25日为1.3%，较最低点上升了0.3%。 持续领取失业金人数较 2022 年中达到的最低值已经上升了超过 50 万人。 图 1：美国劳动参与率(%) 图 2：美国失业率(%) 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 6060.56161.56262.56363.52020-012020-102021-072022-042023-01疫情补助退出02468101214162020-012020-102021-072022-042023-01本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 职位空缺率的数据也有类似的趋势，职位空缺率较之前的高位开始出现回落。如果用总职位空缺数除以失业人数来衡量劳动力市场的松紧程度，从下图的数据可以看到目前这个比例已经开始回落，但还处于超过 2020 疫情前的经济扩张周期的位置。 1.2. 劳动参与率回升或已到达高点 ➢ 年龄结构 从年龄结构上来看，劳动参与率在 3 个年龄人群组表现不尽相同，16-19 岁年轻图 3：当周初次申请失业金人数（万人） 图 4：持续领取失业金人数（万人） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图 5：职位空缺率(%) 图 6： 就业市场热度 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0112233440204060801002021-01-022021-10-022022-07-02失业率:持有失业保险(RHS)当周初次申请失业金人数0.00.20.40.60.81.01.201002003004005006002021-01-022021-10-022022-07-02持续领取失业金人数最低值0123456782000-112005-112010-112015-112020-1100.511.522.533.544.552000-112005-112010-112015-112020-11本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 人和 25 到 54 岁人群的劳动参与率已经回升，但是 55 岁以上人群未恢复到疫情前水平。由于 55 岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 16-19 岁年轻人的劳动参与率很早就已经完全恢复到疫情前的水平；25 到 54 岁作为最主要的工作人群，其劳动参与率恢复的趋势较慢，但现在也已经回到疫情前水平。3 月为 83.1%，刚好回到 2020 年 1 月 83.1%的疫情前水平。 相比之下 55岁以上人群的劳动参与率 3 月份较 2月增长 0.2%，但仍只有 38.6%，较疫情最低点 38.2%只增长了 0.4%。老年人群