23年血制品和流感疫苗或将迎来双拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 华兰生物(002007.SZ) 2023 年 04 月 08 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：23.71 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.90 7.72 5.57 相对涨幅(%) 5.06 7.01 1.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 华兰生物（002007.SZ）：23 年血制品和流感疫苗或将迎来双拐点 投资要点  血制品和流感疫苗业务 23 年有望迎来双拐点，公司有望迎来估值修复。公司为国内老牌生物制品企业，在血制品和疫苗领域耕耘多年，目前为血制品和流感疫苗细分领域龙头企业之一。2022 年开始，公司在河南省获得 7 个新批浆站，打开公司采浆量成长空间；在流感疫苗领域，2021-2022 年受疫情影响，行业和公司流感疫苗市场表现不及预期，我们认为 2023 年开始流感疫苗行业预计将触底反弹，看好公司血制品和流感疫苗板块 2023 年开始迎来双拐点。  河南人口大省获批 7 个浆站，公司采浆量空间大幅提升。公司从 2016 年到 2021年，采浆量普遍维持在 1000 吨上下，除了疫情原因以外，我们认为最重要的原因是过去几年采浆站数量增长乏力，公司采浆站数量从 2018 年到 2021 年一直都是25 个，2022 年，公司在河南十四五规划中新取得 7 个新建浆站批文，此外在重庆等公司具有优势地区或存在进一步获批采浆站的可能，公司采浆量成长空间得到大幅提升，考虑到新浆站的投产以及老浆站的采浆进一步爬坡，我们预计 2023 年公司采浆量有望突破 1300 吨，到 2026 年采浆量或有望突破 2000 吨，此前市场顾虑的采浆量成长性问题有望得到解决。  流感疫苗 2023 年有望触底反弹。2021-2022 年，新冠疫苗接种和疫情管控的影响，导致流感疫苗行业接种大幅不及预期，看 2023 年，我们预计新冠疫情对流感疫苗接种的影响将极其有限，考虑到社会面放开之后，流感疫情传播相比前几年或有所加强，以及流感疫苗在国内接种率一直处于极低水平，我们认为流感疫苗行业将迎来触底反弹。华兰疫苗为国内流感疫苗龙头，四价流感疫苗批签发一直处于行业头部，且儿童剂型（6-36 月龄）四价流感疫苗于 2022 年 2 月取得药品注册证书，有望进一步打开成长空间，我们认为公司流感疫苗业务 2023 年有望实现大幅增长，带动 23 年业绩高增长。  盈利预测与估值。考虑到血制品业务和流感疫苗具有较大弹性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 13.9/16.9/20.2 亿元，对应当前股价 PE 31/26/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：浆站建设进度和采浆量不及预期；血制品和疫苗销售不及预期；市场竞争加剧的风险。 -23%-11%0%11%23%34%2022-042022-082022-12华兰生物沪深300 公司首次覆盖 华兰生物（002007.SZ） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,824.37 流通 A 股(百万股)： 1,573.59 52 周内股价区间(元)： 15.39-24.19 总市值(百万元)： 43,255.74 总资产(百万元)： 14,740.97 每股净资产(元)： 5.70 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,511 6,443 7,408 (+/-)YOY(%) -11.7% 1.8% 22.0% 16.9% 15.0% 净利润(百万元) 1,299 1,076 1,388 1,686 2,018 (+/-)YOY(%) -19.5% -17.1% 29.0% 21.5% 19.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.59 0.76 0.92 1.11 毛利率(%) 68.7% 66.1% 69.3% 70.2% 71.3% 净资产收益率(%) 15.6% 10.4% 11.8% 12.5% 13.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 华兰生物（002007.SZ） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “血制品+疫苗”优质赛道双轮驱动.................................................................................. 6 1.1. 血制品业务起家，业务线不断丰富的细分领域龙头 ............................................ 6 1.2. 疫情影响公司短期业绩，不改长期增长逻辑 ....................................................... 7 2. 浆站数和采浆量有望持续增加，业绩增长动力足 ...................................................... 10 2.1. 血制品“强监管+资源品属性”，行业长期向好 .................................................... 10 2.2. 血制品产品种类丰富，采浆量成长性强 ............................................................ 11 3. 流感疫苗接种率提升空间大，疫苗业务成长动力足 ................................................... 14 3.1. 流感发病率较高，中国流感疫苗接种率较低 ..................................................... 14 3.2. 流感疫苗贡献主要收入来源，疫苗产品矩阵不断丰富 ....................................... 15 4. 盈利预测与估值 ........