医药生物行业周跟踪-CXO-创新药：扰动触底，回升可期

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 04 月 09 日 CXO&创新药：扰动触底，回升可期 ——医药生物周跟踪 20230409 投资要点  创新药&CXO：压制因素望逐渐消除，重点推荐！ 事件：本周创新药和 CXO 板块大幅上涨，引起市场对创新药和 CXO 板块较多关注，以及对板块投资趋势性确定性的关心。我们认为创新药板块尤其是 CXO板块经历了长达 2 年的调整之后，目前性价比极其突出，压制估值的多个因素在逐步触底，我们也再次强调 CXO 和创新药板块中长线投资机会。 1）创新药：国内监管和医保底价渐清晰，FDA 审查在即。微观层面：FDA 现场核查在即，2023 年多款本土创新药国际化有望突破。我们认为压制创新药板块的核心因素主要包括：①本土创新药国际化空间迟迟未完全打开。但是，2023年开始伴随着国内疫情得有很好的控制之后，FDA 来国内进行现场核查的预期望不断加强。②医保降价&监管趋严。医保谈判常态化，创新药价格降幅超预期担忧，压制本土创新药行业空间。这也导致 2020-2022 年创新药行业迎来大幅调整。但是，我们强调在 2020-2022 年创新药行业估值大幅消化后，2022 年初医保谈判简易续约持续落实背景下，创新药行业的定价策略已经逐步清晰，创新药行业有望迎来严监管下高质量向上发展拐点。正文中我们也讨论了宏观因素对创新药行情影响，我们预计美债利率短期波动下行催化了本周创新药大涨行情。我们建议重点关注美债十年期利率波动趋势。 2）CXO：压制因素望逐渐触底，情绪望修复。我们认为压制 CXO 板块估值的主要因素包括：①投融资下滑，对 CXO 板块高景气度以及业绩高增长可持续性的担心。②贸易冲突下，对 CXO 投资逻辑担忧。展望 2023 年，我们认为以上宏观和微观层面压制 CXO 板块估值的因素均有显著改善，市场情绪有望触底。首先，我们认为“硅谷银行”事件后，美联储加息强度以及周期的边际有望逐渐清晰，这也有望促使一级市场投融资和药企研发投入的趋势逐渐回暖，进一步驱动市场对 CXO 订单及业绩高增长可持续性的信心逐渐加强，估值向上修复。基于2022H2 全球生物医药投融资较低基数，叠加下半年加息预期逐渐清晰化，我们看好 2023H2 全球生物医药投融资同比降幅大幅收窄甚至有所增长。其次，我们认为对于 CXO 订单及业绩可持续性的担心的情绪也在逐渐好转。2023 年 3 月 20日药明康德披露 2022 年业绩以及对 2023 年展望后，CXO 板块迎来大涨，市场对于 CXO 板块业绩高增长可持续性的担心情绪得到缓解。作为本土 CXO 龙头药明康德，其主业在收入高基数下仍保持强劲的增长势头，侧面反映了 CXO 板块景气仍在延续。再参考 2023 年宏观因素压制逐渐清晰化，我们看好 CXO 板块2023 年行情。 看好情绪好转下 CXO 板块估值向上修复空间。宏观层面看，与创新药板块投资逻辑类似，美国十年期国债收益率下行也可能在提升创新药行业估值的同时，对CXO 行业带来一定的估值扩张，我们也强调持续跟踪美债利率趋势变化。微观层面，我们强调重点关注 CXO 板块订单以及业绩是否延续高增长，我们此前多篇报告（《药明康德：从产能趋势看成长空间 20220924》、《凯莱英：从产能变化看凯莱英成长空间 20221227》、《20230102 周报：CXO 领涨，重视底部机会》）分析认为 CXO 板块业绩延续高增长确定性，在历史低位估值下，重点推荐板块配置价值。  表现复盘：创新药/生物药板块领涨，成交额回暖 涨跌幅：本周医药板块上涨 2.92%，跑赢沪深 300 指数 1.14 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 8。成交额：医药行业本周成交额为 3087 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 6.4%，较前一周环比持平，低于 2018 年以来的中枢水平（8.3%）。估值：截至 2023 年 4 月 7 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《中药：国企改革的三部曲和六要素》 2023.04.04 2 《中药表现强势，集采结果出炉》 2023.04.02 3 《中药，破局——医药行业2023 年 4 月月报》 2023.04.01 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 法，剔除负值）为 26.5 倍，环比提升 0.89pct。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 129%，较前一周环比上升 2.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至 2023 年 4 月 6 日，陆港通医药行业投资 1941 亿元，医药持股占陆港通总资金的 10.2%，医药北上资金环比减少 12 亿元。细分板块中，中药板块和生物制品板块净流入最多，医疗器械和医疗服务板块净流出最多。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 中信医药分类看，本周除医药流通板块下跌外，其他板块均有上涨，其中生物医药（+4.2%）、化学制剂（+3.8%）、化学原料药（+3.6%）、医疗服务（+3.3%）、中成药（+2.7%）等板块领涨。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药（+9.4%）、生物药（+6.4%）、仿制药（+4.5%）、科研服务（+3.9%）、中药（+2.9%）、CXO（+2.9%）、医疗器械（+2.3%）上涨较多；仅医药商业下跌（-1.6%）。具体公司看，诺诚健华（+19.8%）、百济神州（+18.2%）、贝达药业（+15.8%）、荣昌生物（+15.6%）大幅上涨拉动创新药板块领涨。生物药板块康希诺大幅上涨 18.4%，百克生物（+9.5%）领涨板块。仿制药板块苑东生物（+11.4%）、现代制药（+9.8%）、京新药业（+8.3%）涨幅较佳拉动仿制药板块明显上涨。CXO 板块表现同样靓丽：凯莱英（+8.0%）、康龙化成（+7.1%）、泰格医药（+6.4%）、昭衍新药（+6.2%）。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。  2023 年医药年度策略：拥抱新周期 疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。 推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套