体育行业跨市场专题报告之二：滑雪篇，增长热潮下的两极分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 22 日 新三板 滑雪篇：增长热潮下的两极分化——跨市场体育行业专题报告之二 行业深度 ◆滑雪产业：成长高增速与发展大空间 （1）2015 年我国滑雪人次达到 1250 万人，2011 年-2015 年每年复合增长率始终在两位数以上。（2）我国目前滑雪运动渗透率仅为1.35% ，较滑雪产业成熟的欧美国家 5%以上的渗透率相比仍有非常大的差距。滑雪场规模的扩张和数量的激增直接带动上游基建市场和供应市场的活力，同时又为中下游衍生产业提供了更大的市场空间。滑雪产业开发的关键在于对滑雪场资源的获取和控制，产业链的延伸也势必紧扣滑雪场运营这一中心环节。 ◆国内滑雪场建设现状：小型雪场占近八成，模式单一优势匮乏 （1）按滑雪场的核心目标客群差异区分，我国目前以旅游体验型滑雪场为主，雪场功能较为单一，服务产品较为缺乏。（2）按滑雪场的垂直落差大小区分，国内滑雪场近八成的山地落差都小于 100 米，皆以小型滑雪场为主，在地势资源方面较大型滑雪场的差距十分明显。（3）按雪道面积区分，我国超过 85%的滑雪场雪道面积低于 5 公顷。万科松花湖雪道面积是国内目前唯一一家突破 100 公顷的雪场。（4）按滑雪人次数量统计划分，国内有近 500 家滑雪场全年滑雪人次在 5万人以下，其中至少有超过半数的雪场全年滑雪人次不超过 2 万人。 ◆国内滑雪场运营现状：低端雪场盈利受阻，高端雪场成功突围 根据我们的测算模型滑雪场运营核心市场规模=滑雪人次*（雪票价格+雪具租赁费用*雪具租用比例），我国 2015 年和 2022 年国内滑雪场运营核心市场规模分别达到 55 亿元和 173 亿元。目前国内滑雪场运营整体呈现如下问题：（1）雪场数量急剧增长，经营模式单一。（2）高端滑雪度假村竞争优势明显，低端滑雪场遭遇盈利难困局。（3）滑雪专业技术人员和管理人员缺乏，缺少滑雪产业人才和系统人才培训与教学体系。 ◆Vail Resorts 是北美最具经验的度假中心经营商之一 公司主要经营度假中心、住宿和房地产业务，运营 11 家滑雪度假村及 1 家避暑圣地，为游客提供滑雪、四季休闲运动等项目。公司不断地通过雪场建造及收购扩大经营版图，成为了全球最具规模的滑雪企业，逐步建立起四大核心竞争优势：规模化的版图布局、多元化的业务模式、大流量的忠实客源、传播广的知名品牌。 ◆滑雪行业投资策略：关注三类优质标的 我们把在滑雪场运营领域的投资关注点主要聚焦在三类优质标的：（1）具有控制一定滑雪场资源能力的公司；（2）为滑雪场建造和升级提供滑雪设备、器材、装备类公司；（3）资产轻、受众广的“互联网+滑雪”公司。我们建议关注中弘股份（000979.SZ）、卡宾滑雪（838464.OC）、星奥股份（430574.OC）等公司。 ◆风险因素：行业季节周期性等风险。 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-22169120 yeqianyu@ebscn.com 行业与上证指数涨跌幅对比 相关研报 1. 广阔天地，大有作为——体育行业跨市场深度报告………………(2017-11-30) 2018-01-22 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 扶摇直上的滑雪产业 ................................................................................................................. 51.1、 成长高增速与发展大空间 ........................................................................................................................ 5 1.2、 产业动力之一：冬奥建设助推与国家政策驱动 ....................................................................................... 6 1.3、 产业动力之二：滑雪成为户外运动的热点项目 ....................................................................................... 7 2、 滑雪场运营：增长热潮下的两极分化 ...................................................................................... 102.1、 产业链地位：滑雪产业的核心环节 ....................................................................................................... 10 2.2、 国内滑雪场建设现状：小型雪场占近八成，模式单一优势匮乏 ........................................................... 10 2.3、 国内滑雪场运营现状：低端雪场盈利受阻，高端雪场成功突围 ........................................................... 14 2.4、 滑雪场四季运营的本土化探索 .............................................................................................................. 16 2.5、 多家上市公司布局冰雪行业 .................................................................................................................. 17 3、 他山之石：Vail Resorts 的经验借鉴 ....................................................................................... 213.1、 全球最具规模的滑雪企业 ...................................................................................................................... 21 3.2、 财务分析：2017Q3 营业收入 7.94 亿美元，净利润 1.81 亿美元 ......................................................... 22 3.3、 三大业务板块，四季运营成熟 ................................................