钢铁行业基础研究一：全面解读统计局钢铁产量增长之谜

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年 09月 10日 黑色金属 增持（维持） 钢铁Ⅱ 增持（维持） 邱 瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 qiuhanxuan@htsc.com 1《黑色金属 : 行业周报（第三十六周）》2018.09 2《黑色金属 : 行业周报（第三十五周）》2018.09 3《鞍钢股份(000898,增持): 产能增长、多元相关或成公司看点》2018.08 资料来源：Wind 全面解读统计局钢铁产量增长之谜 钢铁行业基础研究一 统 计局钢铁产量数据未与供需变化背离 我们在梳理统计局口径后发现：统计局未统计地条钢，但对表内钢铁产量全覆盖，且计算增速更能体现表内钢铁总量增速。2018 年前 7 月，表内钢材产量的计算负增速与地条钢出表无关，与涂镀厂关停有关。在估算 2017年地条钢产量后，我们发现：2018 年前 7 月，表内外粗钢产量同比持平，表观需求同比持平或增长；同期供给曲线左移，需求曲线刚性或右移。需求曲线的表现与市场印象背离，或与市场长期忽视制造业投资有关。我们认为，制造业投资扩张是支撑前 7 月粗钢需求曲线刚性或右移的主要力量，2018 年前 7 月制造业投资累计增速 7.3%，较 2017 年增速高 2.5 个百分点。 钢 铁产量、增速数据与市场印象不一致 2018 年前 7 月，统计局数据显示生铁、粗钢、钢材累计产量分别为 4.42、5.33、6.26 亿吨，对应累计同比增速 1.0%、6.3%、6.6%。同期，钢铁去产能继续推进，环保限产压力不减，市场关注的钢铁下游需求如地产、基建投资增速均表现不佳，而同期统计局钢铁产量高增速，与市场印象不一致。市场对表内外钢铁产量出现多个解读，但总体的结论是钢铁真实产量、需求下降。本文对统计局产量等数据进行分析说明，并重新计算表外地条钢产量等数据，对上半年的供需变化进行说明。 统 计局钢铁产量数据不包含地条钢产量 国家统计局在官网常见问题解答的工业统计篇中提及营业收入 2000 万以上的企业应向当地统计局进行申报，经过国家统计局审批相关资料（财务表、资产负债表、纳税申报单、营业执照等）后，便可入企业名录库，入库以后便可以上报数据。地条钢企业通常缺乏营业执照、纳税申报单等文件，无法申报入库，故地条钢产量未在统计局统计中。 统 计局钢铁产量数据覆盖广，总量准确 统计局对规模以上工业企业的产量进行统计，营业收入达到 2000 万以上即为规模以上。根据我们的测算，钢铁企业生铁、钢坯及螺纹年产量只要分别达到 1.46、1.28、1.05 万吨以上即为规模以上钢企，门槛相对较低，故统计局对钢铁产量几乎全覆盖，总量准确。统计局公布的同比增速涉及口径调整，与我们需要的总量增速不一致。 供 给曲线左移，而刚性需求曲线或右移 2018 年上半年以来，产能去化继续，且环保压缩产能，钢铁供给曲线左移。我们通过废钢总量、地条钢产能利用率等推算 2017 年前 7 月地条钢产量，得到 2017 年前 7 月粗钢表观需求 4.85-4.99 亿吨，而 2018 年前 7 月粗钢表观需求 4.97 亿吨，大致与 2017 年同期持平或略有增长。在供给曲线左移的情况下，△Q 等于 0 或大于 0 是刚性需求曲线不动或右移的结果。 风险提示：若 2017 年地条钢产量测算过低，则 2018 年产量、表观需求或同比下行，无法支撑需求曲线刚性或右移的结论。 (27)(17)(6)51517/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)黑色金属钢铁Ⅱ沪深300一 年内行业走势图 相 关研究 行 业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 铁、钢及钢材怎生产？.............................................................................................. 5 真实产量增加知多少？.............................................................................................. 6 上半年产量数据充满争议 ................................................................................... 6 统计局钢铁产量数据解读 ................................................................................... 6 重新测算表外地条钢产量 ................................................................................. 15 年初以来的真实产量测算 ................................................................................. 18 钢铁产能压缩无争议 ............................................................................................... 19 刚性需求曲线或右移 ............................................................................................... 21 前 7 月表观需求量同比持平.............................................................................. 21 供给向左，刚性需求或向右 .............................................................................. 22 回答最初的三个争议问题 ................................................................................. 25 风险提示................................................................................................................ 27 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 碳钢工艺流程图 .........................................................