钢铁行业2018年中报总结：行业上半年梳理，制造业投资独秀

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月14日 黑色金属 增持（维持） 钢铁Ⅱ 增持（维持） 邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 qiuhanxuan@htsc.com 1《黑色金属: 全面解读统计局钢铁产量增长之谜》2018.09 2《黑色金属: 行业周报（第三十六周）》2018.09 3《黑色金属: 行业周报（第三十五周）》2018.09 资料来源：Wind 行业上半年梳理，制造业投资独秀 钢铁行业 2018 年中报总结 上半年钢企业绩佳，下半年仍有望维持高位 2018H1，钢铁行业供需继续好转，供给端受益于环保限产及去产能，需求端的三大投资中，制造业投资一枝独秀，需求总量获支撑，钢价保持高位，钢企维持高盈利，中报业绩继续向好，利润表继续改善，经营性现金流继续增加，带息债务及负债率下行。2018 年下半年，制造业投资有望继续保持高增速，房地产建筑工程投资同比增速在 7 月转正，预计下半年需求总量同比扩张，且短期看，环保限产仍将持续，我们认为钢企在三、四季度盈利仍有望保持高位。中长期看，环保预期出现松动，钢铁股或现震荡。 上半年环保压力不减，产能净减少 1165 万吨 2018 年，采暖季“2+26”城市执行高炉限产 50%，根据我们测算，“2+26”城市粗钢产能 3 亿吨以上，全国占比大于 30%。2018 年 5 月 31 日至 7 月7 日，中央环境保护督查组于实施第一批回头看，各地相继限产，两广、江苏及河北等地均受影响。同期，去产能压力不减，根据我们对新增产能及压减产能的额测算， 2018 年上半年粗钢产能净减少 1165 万吨。 行业上半年需求梳理，制造业投资一枝独秀 从固定资产投资三大部门增速看，2018 年上半年制造业投资累计同比增速最强势，从前 2 月的 4.3%上升至前 6 月的 6.8%，大于同期固定资产投资增速，并比去年同期、去年全年增速分别高 1.3 个百分点、2 个百分点。且 2017 年制造业投资的体量比房地产投资、基建投资更大，其高增速对资本形成、钢铁需求拉动更大。房地产建筑工程投资表现不佳，上半年增速-4.6%，基建投资（不含电力）增速滑落，已从 2018 年前 2 月的 16.10%滑落至 2018 年前 7 月的 5.7%。 板块历史回顾：低估值不是钢铁股上涨理由 2000 年以来，宝钢股份 PE（ttm）共有 5 次在 10 倍以下，分别是 2004年 10 月到 2006 年 10 月，2008 年 8 月至 2009 年 2 月，2010 年 8 月到2011 年 12 月，2012 年 8 月-2013 年 7 月，2018 年 5 月至今。在低 PE区间，宝钢股份仅 2006Q1 到 2006Q4 是股价和盈利共同上行， 除 2018年 5 月至今的阶段外的其他低 PE 区间均以利润下行方式结束低 PE 区间。 2018Q4：需求总量或扩涨，限产预期现松动 2018 年 7 月国常会与政治局会议基调一致，均强调基建补短板，下半年基建投资增速或好于上半年。下半年需求领域，制造业投资有望继续保持高增速，地产投资的建筑工程投资在 7 月已由负转正，或与地产公司加快销售、加快资金回流有关，有望继续保持正增速。我们整体判断 2018H2 需求好于上半年，同时短期环保限产仍将维持，钢企有望维持高盈利。但值得关注的是，环保限产预期出现松动，未来环保限产或不可持续，影响钢企盈利，或加大板块震荡。 风险提示：2018 年冬天环保限产执行不严，三大投资领域增速恶化等。 (29)(18)(7)41517/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)黑色金属钢铁Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 利润表向好，反哺经营现金流、资产负债表 ..................................................................... 3 利润表：营业收入、盈利等同步向好 ........................................................................ 3 现金流量表：经营性现金流继续增加 ........................................................................ 7 资产负债表：带息债务及负债率下行 ...................................................................... 11 2018H1：环保压缩产能，钢价仍上行 ............................................................................ 14 去产能叠加环保限产，供给曲线左移 ...................................................................... 14 △Q≤0，需求曲线刚性，左移或不变 ..................................................................... 15 2018 年上半年，制造业投资一枝独秀 .................................................................... 16 历史回顾：低估值是钢铁股上涨理由吗？ ....................................................................... 20 2018Q4：需求有望好转，限产预期松动 ........................................................................ 22 基建补短板，电力投资或成亮点 ...................................................................... 22 制造业投资已现拐点，符合预期 ...................................................................... 23 2018H2 地产建筑工程投资不悲观 ................................................................... 23 环保限产预期松动，长看回归常态 .................................................................. 24 风险提示 ........................