公司信息更新报告：2022年业绩承压，期待轻装上阵-开店下业绩修复

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 森马服饰（002563.SZ） 2023 年 04 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/4 当前股价(元) 5.93 一年最高最低(元) 6.94/4.39 总市值(亿元) 159.76 流通市值(亿元) 111.30 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 18.77 近 3 个月换手率(%) 22.99 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 零售承压电商仍具韧性，期待新零售体系推进—公司信息更新报告》-2022.11.2 《2022H1 业绩受疫情影响承压，期待稳 步 修 复 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.9.1 《2022Q1 利润承压，期待 2022 全年经营质量稳健—公司信息更新报告》-2022.5.2 2022 年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 年业绩承压，轻装上阵&开店下期待业绩修复，维持“买入”评级 公司 2022 年公司收入 133.31 亿元（-13.54%），归母净利润 6.37 亿元（-57.15%），，其中 2022Q4 收入 43.89 亿元（-18.71%），归母净利润 3.66 亿元（-32.76%），净利润下滑主要系线下零售环境波动及净闭店约 5%导致收入下滑、促销致毛利率承压，叠加存货跌价损失。我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 10.4/13.1/15.5 亿元（此前 2023-2024 年为 12.2/14.1亿元），分别对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应 PE 为 15.3/12.2/10.3 倍。公司 3 月零售流水同比高单增长，营运指标环比显著改善，继续看好公司休闲渠道优化、童装稳健增长，2023 年盈利能力逐步改善，维持“买入”评级。  儿童表现好于休闲，儿童门店调整较多，预计 2023 年童装驱动整体净开店 2022 年休闲服饰实现营收 42.82 亿元（-14.83%），儿童服饰实现营收 89.33 亿元（-13.04%）。从门店看，截至 2022 年底，总门店 8140 家（净闭店 427 家，数量同比-5%），休闲门店 2751 家（-72），新开 698 家/关闭 770 家，儿童门店 5389家（-355），新开 424 家/关闭 779 家，童装净闭店较多主要系渠道优化调整，预计 2023 年零售复苏下整体门店净增加 200~300 家，其中 200 家为童装门店。  全域融合新零售背景下线上渠道收入基本持平，线上毛利率同比提升中单 2022 年线上收入 64.54 亿元（-0.06%），占比为 48.42%，基本持平主要系全域融合新零售下同款同价占比提升 10pct，专供款占比降低致线上毛利率同比提升中单。线下直营/加盟/联营收入分别为 11.53 亿元（-17.65%）、52.69 亿元（-22.74%）、3.39 亿元（-45.48%）。从门店看，截至 2022 年底，直营/加盟/联营分别为723/7336/81 家，同比-58/-76/-293 家，联营关店较多主要系从联营模式转为加盟。  盈利能力持续改善，存货规模有所增加，现金充足 盈利能力：2022 年毛利率为 41.27%（-1.29%），休闲和儿童毛利率分别为 39.98%、41.88%，同比-0.15pct、-1.86 pct。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.6%/5.9%/2.95%/-0.5%，受收入下滑影响分别同比+2.54/+0.4/+0.16/+0.26pct，净利率为 4.8%（-4.86pct）。营运能力：2022 年末存货为 45.42 亿元（+1.18%），计提存货减值准备 6.95 亿元，应收周转天数 37 天（-0.5）。经营活动净现金流为11.76 亿元（-43.35%），下降主要系收入下滑，好于归母净利润主要系计提减值等非现金活动增加，2022 年逐季看经营性活动产生的净现金流净额由负转正。  风险提示：品牌运营不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,420 13,331 15,020 16,685 18,431 YOY(%) 1.4 -13.5 12.7 11.1 10.5 归母净利润(百万元) 1,486 637 1,041 1,311 1,551 YOY(%) 84.5 -57.1 63.5 25.9 18.4 毛利率(%) 42.6 41.3 41.8 42.3 42.5 净利率(%) 9.6 4.8 6.9 7.9 8.4 ROE(%) 12.7 5.6 9.0 11.0 12.3 EPS(摊薄/元) 0.55 0.24 0.39 0.49 0.58 P/E(倍) 10.7 25.1 15.3 12.2 10.3 P/B(倍) 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-042022-082022-12森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022 年业绩受零售波动及需求影响，Q2 及 Q4 尤其承压 ................................................................................................... 3 1.1、 分品类：儿童表现优于休闲 ......................................................................................................................................... 3 1.2、 分渠道：全域融合新零售下线上销售表现基本持平 .................................................................................................. 3 2、 渠道：预计 2023 年净增，由童装开店驱动门店增长 ........................................................................................................... 3 3、 2022Q4 盈利能力改善，计提存货减值 .............