食品饮料行业2023Q1大众品业绩前瞻：板块温和复苏，餐饮供应链、零食表现突出

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 板块温和复苏，餐饮供应链、零食表现突出 食品饮料行业 2023Q1 大众品业绩前瞻｜2023.4.5 中信证券研究部 核心观点 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 2023Q1 大众品板块基本面环比改善明显，同比温和复苏，Q1 板块同比增速或为年内低点，进入 Q2 同比有望逐步提速。Q1 餐饮供应链及零食板块业绩景气度突出，餐饮供应链板块受益疫后复苏带动餐饮渠道快速成长，零食板块则受益新产品新渠道铺货逻辑；调味品、乳制品、短保等板块需求复苏平缓，卤味如期复苏但成本承压，冷冻烘焙景气延续。 ▍餐饮供应链：疫后复苏带动餐饮渠道快速成长。2023Q1 随着疫后餐饮渠道复苏，速冻行业以餐饮渠道为主的企业充分收益，我们持续看好头部企业享受行业红利同时积极抢占份额，全年实现高确定性成长。①安井食品，综合考虑低基数以及天气、餐饮渠道复苏的拉动，公司主业环比持续提速，叠加预制菜的持续高成长以及新柳伍并表，公司公告 1-2 月收入同比增长 37%，我们预计 2023Q1 公司收入/净利润均同比实现 30-35%增长。全年我们预计公司收入实现 25%+增长，净利润 30%+增长。②千味央厨，疫后公司大客户快速复苏，同时公司积极抢占份额，大 B 实现超预期增长，此外疫后乡村宴席市场需求快速复苏推动公司小 B业务维持较快增长，综合判断，我们预计 2023Q1 公司收入同增 20%-25%。全年看我们预计公司实现 25-30%收入增长，50%左右净利润增长。 ▍调味品：终端需求逐步复苏，成本端仍存压力，Q2 望迎加速改善。随着疫情影响逐步消除，餐饮渠道需求开启复苏，居民端消费保持平稳趋势，考虑到春节时间较早导致 2022Q4 备货较多和基数原因，预计多数公司 2023Q1 收入慢于全年预期，2023Q1 我们预期海天味业、中炬高新（美味鲜）、恒顺醋业销售均实现个位数同比增长；千禾味业受益零添加红利，预计收入同增 35%~40%；天味食品渠道补货需求旺盛，1-2 月收入同增 21%，我们预计 2023Q1 收入同增20%+。成本方面，由于 2022Q4 大豆价格同比仍有上涨、PET 价格也处于高位，预计多数公司仍存在成本压力。2023Q2 在需求端持续改善、成本压力缓解、较低基数下，行业望迎加速改善。 ▍乳制品：Q1 需求稳健复苏，估值性价比优势明显，关注成长性中小乳企。1~2月春节错峰以及需求仍在恢复中，大型乳企液奶同比微跌，考虑到 3 月同比低基数以及需求温和改善，预计 Q1 伊利内生性收入同增 0~5%；盈利端，成本端回落但是促销折扣略有提升，预计伊利 Q1 盈利能力同比持平，内生性利润同增0~5%。关注成长性中小乳企新乳业和天润乳业，其中新乳业通过发力高端低温乳制品以及持续不断新品区域铺市，收入有望实现 10~15%增长，净利率则受益产品结构优化、费用管控同比有望较好提升，预计净利同增 30~50%。 ▍零食：渠道红利下，Q1 个股成长性突出。盐津铺子、甘源食品面对商超客流下降，发力电商、量贩零食店、流通等新渠道，Q1 新渠道继续放量，带来收入较好成长性，利润端则受益去年低基数、规模效应以及成本回落有望实现盈利能提升，预计盐津铺子/甘源食品收入 Q1 同增 30%左右/20~25%、利润同增55~65%/80~100%。劲仔食品继续聚焦电商渠道和现代商超渠道经营，同时逐步发力量贩零食，有望保持高成长。良品铺子同店恢复/开店提速，电商渠道保持稳健，Q1 收入/利润预计同增 10~15%/10~20%；洽洽食品受春节错峰影响，且瓜子成本上涨，业绩同比有望保持稳健。 ▍卤味：疫后如期复苏，成本压力仍存。销售端，疫后随着线下人流增加，卤制品行业呈持续改善趋势，其中社区店表现强于商圈店，交通枢纽店相对较弱。疫后龙头拓店势头不减，我们预计 2023Q1 绝味食品约开店超 500 家、店效已恢复至 2019Q1 九成以上水平，全年预计店效望逐季修复、全年兑现 1000~1500家开店目标确定性高。成本端，鸭副价格仍处高位，2023Q1 鸭脖/鸭锁骨/鸭掌 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 食品饮料行业 2023Q1 大众品业绩前瞻｜2023.4.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 市场价格分别同比+60%/+14%/+54%，叠加去年同期各家公司使用低价库存，预计一季度成本端持续承压。费用方面，2022Q1 卤味公司给予加盟商部分补贴费用，2023Q1 以后需求改善补贴费用有望明显缩减。综合考虑，我们预计2023Q1 绝味食品收入同比增长高单位数，净利润同比增长 60%+。 ▍烘焙：短保烘焙缓慢复苏，冷冻烘焙景气持续。①短保：受到年前提前返乡影响，2023Q1 短保需求仍处于缓慢改善之中，与此同时宾堡退出华南市场，行业竞争格局有优化趋势。2023Q1 我们预计桃李面包收入同比增长 5%左右，净利润实现正增长。全年看随着短保烘焙消费场景逐季修复，叠加新工厂产能爬坡，桃李面包收入端有望恢复双位数增长，同时随着运输费率&退货率改善，预计净利润增速快于收入。②冷冻烘焙：伴随下游饼店复苏&渗透率提升，冷冻烘焙行业持续高景气。考虑到下游逐步复苏，我们预计 2023Q1 立高食品收入同增20%+，油脂价格下行叠加产能利用率提升带来利润弹性，预计净利润同比增长60%+。全年看随着需求持续复苏以及 Q2 公司新品持续上线，公司有望实现销售逐季提速，全年有望冲击 30%+收入增长，兑现股权激励目标。 ▍其他个股：①汤臣倍健，防疫政策优化之后免疫力保健品需求景气向好，电商渠道保持快增长、线下渠道恢复较慢，根据公司公告披露，公司预计 Q1 净利同增 35~55%；②涪陵榨菜，积极推进主业榨菜销量回升，同时通过小饭菜和餐饮事业部打造新成长曲线，我们预计公司 Q1 收入同增 5%~10%，受益于使用低价青菜头，预计净利润同增 10%~15%；③东鹏饮料，疫情管控放开后消费场景恢复，叠加公司全国化进程中积极拓网店、铺渠道，预计 Q1 收入同增 15~20%，PET 价格下降推高盈利能力，净利润预计同增 25%~30%。 ▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。 ▍投资策略。2023Q1 食饮板块需求虽然环比改善较多，但同比存在春节错峰高基数以及需求恢复温和影响，整体板块基本面同比增速或为年内低点，其中餐饮供应链及零食板块 Q1 成长性突出。进入 Q2，同比基数走低&消费者信心继续修复，食饮板块有望同比提速。推荐 3 条主线：①2023Q1 及全年高增长：餐饮供应链板块推荐千味央厨、安井食品，零食板块推荐劲盐津铺子、甘源食品，关注劲仔食品；②估值水平较高但回调可重点关注：推荐立高食品、东鹏饮料、千禾味业及天味食品；③估值合理偏低：推荐绝味食品、蒙牛乳业。 重点