食品饮料行业2023年一季报前瞻：白酒业绩分化，大众底部复苏

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2023 年 04 月 05 日 食品饮料行业 2023 年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒业绩分化，大众底部复苏  白酒板块：回款慢于往年，终端周转向好，Q1 业绩分化。目前高端酒企和基地型次高端基本完成一季度回款任务，扩张型次高端进度慢于往年。春节旺季期间，行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计 Q1 业绩亦相对分化。分价格带看，高端表现稳健。高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，Q1 营收预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，预计 Q1 收入/利润同增 16%/17%，五粮液周转亮眼，预计 Q1 收入/利润同增 13%/14%,老窖低度和特曲势能延续，预计 Q1 收入/利润同增 23%/25%。基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，古井周转加快，预计 Q1 收入/利润同增27%/29%，洋河海天周转加快，预计 Q1 收入/利润 15%/17%，今世缘动销加速，有望延续高增，预计 Q1 收入/利润同增 28%/26%，口子窖预计 Q1 收入利润 16%/17%。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，Q1 预计承压分化，其中汾酒实际经营优秀，预计 Q1 收入/利润同增 15%/17%，舍得、水井短期承压，舍得预计 Q1 收入/利润同比变化-5/-3%，水井预计 Q1 收入/利润同比变化-15%/-5%。  大众品板块：需求底部复苏，盈利延续改善。防疫优化后消费场景快速恢复，但消费力修复仍待时间，板块需求呈底部弱复苏态势，其中，前期受损更严重的 B 端企业修复相对明显。而随成本继续下行，多数企业盈利延续改善趋势。  啤酒：积极把握复苏，低基数下龙头销量高增、盈利释放。预计 Q1 青啤收入/业绩同比+15%/+25%，重啤同比+8%/+14%，燕京营收同比+13%、扣非净利润转正，百威同比+14%/+12%。  软饮料：终端动销改善，成本压力减轻。预计 Q1 东鹏收入/利润同比+22%/+30%。  乳业：需求弱复苏背景下，预计龙头平稳过渡，低温/区域性乳企表现更优。预计 Q1 伊利收入/利润同比+8%/+4%，新乳业收入/利润同比+10%/+48%，天润收入/利润同比+20%/+30%。  调味品：终端需求回暖，成本趋于改善，多企业基本面有望修复。预计Q1 海 天 收 入 /利 润 同 比 +2%/+3% 、 中 炬 同 比 +7%/+8% 、 榨 菜 同 比+3%/+10%、 千禾同比 +35%/+45%， 恒顺同 比 +8%/-32%、天 味同比+23%/+22%、宝立同比+21%/+28%。  速冻：餐饮需求拉动，行业高景气度延续。预计 Q1 安井收入/利润同比+35%/+41%，千味收入/利润同比+25%/+20%。  连锁：客流量修复，加上拓店顺利，企业恢复稳健增长。绝味收入有所回暖，低基数下业绩有望释放弹性，预计 Q1 收入/利润同比+10%/+50%。紫燕同店相对稳健，盈利略有承压，预计 Q1 收入/利润分别为 8.6 亿/0.75亿。巴比经营稳健，成本压力放大，预计 Q1 收入/扣公允价值变动后利润同比+8%/-20%。  烘焙：需求逐步修复，成本压力趋轻，冷冻烘焙表现更优。安琪主业延续改善趋势，预计 Q1 收入/利润同比+13%/+10%，桃李 Q1 收入仍有部分压制因素，但盈利有望转正，预计 Q1 收入/利润同比+4%/+2%。立高下游需求快速修复，Q1 起收入预期高增，预计 Q1 收入/利润同比+25%/+35%。  其他：洽洽开年略有缺口，积极追补下预计 Q1 收入/利润同比+2%/+3%。仙乐经营稳步改善，不考虑并表影响预计收入＋30%，利润翻倍以上增长。  投资建议：板块渐入上行期，白酒或迎第二轮行情，大众主推高成长。  白酒：全年向上明确，或迎第二轮行情。板块向好趋势明确，当前估值性价比凸显，后续旺季、低基数等利好增多，价盘是重要观测指标，全面坚定看好。1）当前首选景气度高、确定性强的个股，首推老窖（布局积极推力足），茅台（内部治理全面改善）、汾酒（估值性价比强），古井（经营持续优秀）。2）持续推荐五粮液、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）；3）Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。  大众品板块：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年铺货及产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。节奏上，Q1 需求底部企稳改善，全年有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上：1）一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤；2）二是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、安井，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬；3）三是推荐低估值确定性收益标的安琪、伊利和洽洽。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 65,522.18 6.85 流通市值(亿元) 62,256.66 8.56 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% 5.3% 9.9% 相对表现 -1.1% -2.6% 13.9% 相关研究报告 《白酒行业深度研究报告：拥抱春天，迎接第二轮行情》 2023-04-03 《食品饮料行业周报（20230320~20230326）：大众品：复苏趋于平淡吗？》 2023-03-26 -18%-6%7%19%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-04食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2023 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）