比音勒芬(002832)拟收购两大国际奢侈品商标所有权，成长曲线再获延伸

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 04 月 05 日 比音勒芬 (002832) ——拟收购两大国际奢侈品商标所有权，成长曲线再获延伸 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  4 月 4 日盘前发布境外资产收购公告，拟收购两大奢侈品牌全球商标权。1）以新创投资管理公司为主体，进行境外品牌并购。本次收购发起主体为公司旗下控股企业广州厚德载物产业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“厚德载物”）。22 年 12 月 24 日，公司作为有限合伙人出资 980 万元，持有 98%的合伙企业份额。23 年 1 月 30 日，公司追缴出资 7.391 亿元，持有份额略提升至 99.86%。4 月 4 日，公司公告拟通过厚德载物进行本次境外并购。2）投资合计超 7 亿元，收购两大奢侈品牌全球商标所有权。本次收购分为两笔，一是以 5700 万欧元（约 4.3 亿元人民币）收购利邦时装旗下 Cerruti 新加坡、Cerruti 法国的 100%股权，二是以 3800 万欧元（约 2.9 亿元人民币）收购利邦服务旗下K&C 新加坡的 100%股权。由此，公司间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。  ① CERRUTI 1881：创立于 1881 年的意大利奢侈品牌，共有 1000 余件商标所有权，产品覆盖男装、女装、香水、手表、珠宝等系列。其中，男装以流线型设计风格著称，剪裁上将意大利式手工传统、英国式色彩配置和法国式样式风格完美糅合，融入了经典而又新鲜的品味。根据品牌官网统计，截至 23 年初，中国区门店数量接近 40 家。  ② KENT&CURWEN：创立于 1926 年英国伦敦，创始之初仅专事英国上流俱乐部、军事及牛津、剑桥大学等高级学府的领带设计制造，至今已逐步拓展到西服、衬衫、针织毛衣、大衣、夹克、运动休闲服饰、礼服、配件等各种社交场合与生活型态的全系列服饰，共有 300 余件商标所有权。历经百年的时代试炼，赢得英国多项绅士运动服装的指定制造，在温网公开赛等许多运动赛事中可见品牌足迹。截至目前，中国区门店数量超 50 家。  对本次收购范畴的两点解读：1）仅限于商标所有权，暂未纳入门店与存货资产。公告披露 22 年 1-11 月 ，Cerruti 新加坡营收/净利润 466/372 万港元（约 408/326 万元人民币），Cerruti 法国营收/净利润 424/118 万欧元（约 3189/888 万元人民币），K&C 新加坡营收/净利润 79/71 万新加坡元（约 410/368 万元人民币）。由于本次收购仅限商标所有权，不涉及各品牌存量门店、存货，因此上述收购标的业绩并不能代表两个品牌终端销售表现。2）涉及全球范围的商标所有权，不仅限于中国区的独家商标使用权。不同于中国区专营权和独家商标使用权的合作模式（例如安踏旗下 FILA、报喜鸟旗下 HAZZYS），本次比音勒芬采取一次性收购两大奢侈品牌的全球商标所有权，不仅能有效规避未来发展壮大之后的潜在利益冲突，还提供了持续开拓挂钩全球高端服饰市场的广阔空间。  作为中国高端运动时尚品牌标杆，拟收购两大国际奢侈品牌，进一步推进品牌矩阵多样化、国际化、高端化布局，维持“买入”评级。公司在比音勒芬品牌二十年的成功运营经验，有助于威尼斯狂欢节及上述两大新品牌复制发展壮大之路。同时，多品牌矩阵在市场拓展、品牌融合以及文化积累三个层面实现协同效应，也将加速扩大公司行业影响力及国际知名度，进一步提升在高端服饰市场的综合竞争力。维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利润7.2/9.4/11.8 亿元，对应 PE 为 27/21/16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情压制内需；运动赛道竞争加剧；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。 市场数据： 2023 年 04 月 04 日 收盘价（元） 33.98 一年内最高/最低（元） 34.17/19.7 市净率 4.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 13232 上证指数/深证成指 3312.56/11859.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.89 资产负债率% 25.48 总股本/流通 A 股（百万） 571/389 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《比音勒芬（002832）点评：基本面优秀，重申巨大成长空间，回调即买入机会！》 2023/03/15 《比音勒芬（002832）深度：持续多年领跑行业，运动基因亮剑再续成长曲线 》 2022/11/14 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,720 2,225 2,993 3,629 4,412 同比增长率（%） 18.1 13.0 10.0 21.3 21.6 归母净利润（百万元） 625 573 723 940 1,184 同比增长率（%） 25.2 24.9 15.7 30.1 25.9 每股收益（元/股） 1.13 1.00 1.27 1.65 2.07 毛利率（%） 76.7 74.8 75.7 76.8 77.0 ROE（%） 19.2 14.6 17.7 19.6 20.8 市盈率 31 27 21 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-06-40%-20%0%20%40%60%（收益率）比音勒芬沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：本次收购架构 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：CERRUTI 1881 和 KENT&CURWEN 品牌简介 CERRUTI 1881 KENT&CURWEN Logo 创始年份/国家 1881 年/意大利 1926 年/英国 成立背景 由 Nino Cerruti 创立，初期以优质羊毛及奢华纺织品著称，1957 年在米兰推出首个男装系列，并凭借别树一格的非凡设计迅速名扬四海 由 Eric Kent 和 Dorothy Curwen 创立，创始之初以领带著称，为牛津、剑桥大学供应领带，领饰客户逐步拓展至伦敦顶级俱乐部、英国顶级