科技行业专题研究：运营商2023，关注算力资本开支展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 运营商 2023：关注算力资本开支展望 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信运营 增持 (维持) 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 600941 CH 107.30 买入 中国电信 601728 CH 8.02 买入 中国联通 600050 CH 7.70 增持 中兴通讯 000063 CH 41.51 买入 紫光股份 000938 CH 32.25 增持 锐捷网络 301165 CH 52.82 买入 华工科技 000988 CH 30.01 买入 源杰科技 688498 CH 187.55 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 28 日│中国内地 专题研究 2022 年运营商业绩稳步增长，加码算力基础设施建设 2022 年三大运营商基本面向好，服务营收合计为 15,662 亿元，同比增长8.0%；净利润合计 1,604 亿元，同比增长 2.5%。资本开支方面，2022 年三者合计资本开支同比增长 3.7%，其中，产业数字化领域投资占比同比提升 2.8pct 至 20.7%，预计 2023 年占比将进一步提升至 27.3%，有望带动国内算力基础设施需求增长。此外， 2022 年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别为 67%/65%/50%，同比提升 7.0/5.0/4.0pct。我们认为数字中国建设背景下，运营商产业数字化业务有望延续高增长态势，建议关注：中国移动（600941 CH）、中国电信（601728 CH）、中国联通（600050 CH）、中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、华工科技、源杰科技。 产业数字化业务：2022 年发展提速，云计算业务收入再度翻番 2022 年三大运营商产业互联网业务延续快速增长，合计营收同比增长27.5%至 2,747 亿元，占服务营收比重达 17.5%。其中，云计算业务增长亮眼，2022 年三大运营商云业务营收同比增长 111%至 1443 亿元，其中电信天翼云/移动云/联通云营收分别达 579/503/361 亿元，分别同比增长 108%/ 108.1%/121%，据公司 2022 年业绩会，中国电信预计其 2023 年云计算收入将达到 1000 亿元。我们认为基于算力网络基础建设和 5G 云网融合、数据资源等方面的优势，面对云计算和 AIGC 市场的新增长点，运营商产业数字化业务营收将延续当前高增长态势。 资本开支：2023 年资本开支结构向产业数字化倾斜 2022 年三大运营商合计资本开支为 3,519 亿元，同比上升 3.7%，据各公司业绩会材料，三大运营商 23 年合计资本开支预计为 3,591 亿元，将同比增长 2%。资本开支结构方面，我们观察到数字中国背景下，2023 年运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜， 2023 年中国移动/中国电信/中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为 452/380/149 亿元，分别增长35%/40%/20%。算力领域合计资本开支将增长 34%至 981 亿元，有望带动我国服务器、交换机、光模块等算力基础设施领域需求增长。 传统业务：5G 渗透率提升；移动/固网业务收入稳步增长 截至 2022 年 12 月底，三大运营商 5G 用户合计近 11 亿户，5G 用户渗透率达到 64.8%，其中，中国移动/中国电信/中国联通 5G 用户规模分别为 6.14/2.68 /2.13 亿户，渗透率分别为 63%/68.5%/65.9%。移动业务方面，2022 年中国移动/中国电信/中国联通移动 ARPU 分别为 49/45.2/44.3 元，分别同比提升0.4%/0.4%/0.9%；在移动 ARPU 持续改善带动下，运营商移动业务营收延续向好态势，三者移动业务营收合计 9,370.4 亿元，同比增长 3.8%。固网业务方面，三大运营商固网业务营收达 2,318 亿元，同比增长 7.5%，主要受益于智慧家庭业务收入贡献提升。 22 年移动/电信/联通派息率分别上调至 67/65/50%；关注运营商投资机遇 派息率方面，2022 年中国移动、中国电信、中国联通分别为 67%、65%、50%，分别同比上调 7/5/4pct，且中国移动、中国电信均表示其未来派息率将提升至 70%以上，凸显经营信心。股息率方面，截至 3 月 27 日，中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H 22 年股息率分别为 7.06%、4.36%、5.62%；中国移动-A、中国电信-A、中国联通-A 22 年股息率分别为 4.36%、3.23%、2.02%。展望未来，我们认为数字中国建设带动运营商产业数字化业务高速增长，且运营商派息率将进一步提升，建议关注运营商板块投资机遇。 风险提示：运营商产业互联网业务发展不及预期； 5G 用户发展不及预期。 (19)0203958Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)通信通信运营沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 业务：2022 年运营商业绩稳步增长，加码算力基础设施建设 ..................................................................................... 3 业绩稳步增长，产业数字化成第一增长引擎 ......................................................................................................... 3 产业数字化业务：持续高速发展，云业务收入再度翻番 ....................................................................................... 3 移动业务：5G 用户渗透率大幅提升，驱动移动 ARPU