宝信软件(600845)工业软件+IDC驱动，营收高增可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝信软件 (600845 CH) 工业软件+IDC 驱动，营收高增可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 70.61 2023 年 4 月 04 日│中国内地 计算机应用 工业软件+IDC 双轮驱动，23 年营收高增长可期 宝信软件发布年报，2022 年实现营收 131.50 亿元（yoy+11.82%），归母净利 21.86 亿元（yoy+20.18%），扣非净利 20.94 亿元（yoy+21.91%）。其中 Q4 实现营收 54.97 亿元（yoy+26.24%，qoq+104.29%），归母净利 6.56亿元（yoy+62.71%，qoq+21.80%）。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.31、1.62、1.99 元。可比公司平均 23E 53.9x PE(Wind)，给予公司23E 53.9xPE，目标价 70.61 元（前值 60.32 元），维持“买入”评级。 工业软件产品力持续升级，推动智能制造业务较快增长 2022 年 公 司 软 件 开 发 及 工 程 服 务 / 服 务 外 包 / 系 统 集 成 业 务 收 入95.9/34.1/1.4 亿元，同增 12.8%/9.3%/8.3%。工业软件产品线持续扩张、产品力不断升级，推动公司软件开发业务较快增长。22 年公司围绕冶金产线工业控制“卡脖子”问题，构建新一代自主可控工控软件 iPlat，成功实现全工序进口工控软件的国产化替代；完成 PLC 产品总方案及架构设计，推进新一代 PLC 产品关键技术攻关，实现多个项目的国产化替代与规模化应用；探索基于工业互联网平台构建全流程、全产线工艺控制模型知识图谱。 产品线扩张有望带来可触达市场空间提升 公司过去工业软件的扩张路径有两种：1）纵向扩张：通过深入打磨核心产品 ERP、MES，以钢铁行业为起点，逐步完成对制药、轨交、化工等垂直领域解决方案的拓展；2）横向扩张：一方面，补齐生产控制和运营管理软件产品线，逐步扩展了 EMS、LMS、PLC 等产品；另一方面，跨层级向下布局 PLC、DCS，向上布局 xIn³Plat 工业互联网平台。展望未来，我们认为公司或将从三个角度延续规模化扩张路径：1）补齐生产环节布局；2）跨软件层级拓展；3）拓宽行业应用范围。伴随着公司产品线持续扩张，可触达市场空间有望进一步打开。 “东数西算”和 ChatGPT 带来大算力需求，宝之云业务有望受益 IDC 业务方面，受益于“东数西算”，随着国内外互联网厂商相继布局类 GPT大模型，模型训练/推理有望带来大量算力需求。公司积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设，持续推进宝之云业务布局，IDC 算力资源不断丰富。据公司官网，2023 年 1 月 11 日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供 1066 个 5KW-20KW 功率密度的 IDC 服务，规划提供约 6000 个机架装机能力。此外，推出集团云文档、欧信签电子签章、加密证书服务、RPA 数字机器人等 SaaS 服务新产品。 风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 70.61 收盘价 (人民币 截至 4 月 4 日) 57.60 市值 (人民币百万) 115,324 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 246.84 52 周价格范围 (人民币) 35.60-58.20 BVPS (人民币) 4.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,759 13,150 16,528 20,425 24,847 +/-% 23.55 11.82 25.69 23.58 21.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,819 2,186 2,627 3,250 3,980 +/-% 39.84 20.18 20.17 23.73 22.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 1.09 1.31 1.62 1.99 ROE (%) 19.88 21.12 20.43 20.15 19.75 PE (倍) 63.41 52.76 43.90 35.48 28.98 PB (倍) 12.79 11.60 9.18 7.29 5.82 EV EBITDA (倍) 45.32 39.12 33.32 26.57 21.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1593541475359Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)宝信软件相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝信软件 (600845 CH) 图表1： 公司核心数据 单位：（亿元） 2021 年 2022 年 同比（%） 核心指标 营业总收入 117.6 131.5 11.8% 营业总成本 97.6 108.0 10.6% 销售费用 2.1 2.3 11.5% 管理费用 3.3 3.6 9.4% 研发费用 12.9 14.3 11.1% 营业利润 20.0 23.9 19.3% 利润总额 20.1 24.0 19.1% 净利润 19.1 22.5 17.9% 归属于母公司所有者的净利润 18.2 21.9 20.2% 扣非归母净利润 17.2 20.9 21.9% 关键比率 毛利率（%） 32.5% 33.0% 0.5pct 净利润率（%） 16.2% 17.1% 0.9pct 销售费用率（%） 1.7% 1.7% 0.0pct 管理费用率（%） 2.8% 2.7% -0.1pct 研发费用率（%） 11.0% 10.9% -0.1pct 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司估值表 收盘价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） (亿元） 2022 2023E 2024E 2023E 2024E 用友网络 600588 CH 26.38 905.7 0.1 0.2 0.3 119.9 77.6 赛意信息 300687 CH 37.64 152.0 0.7 0.9 1.2 40.9 30.6 信捷电气 603416 CH 40.56 57.0 - 2.4 3.2 16.7 12.8 柏楚电子 688188