家用轻工行业精装潮系列之空间篇：精装潮起客流分化，家具定量影响几何

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 专题研究|家用轻工 本报告联系人：徐成 xucheng@gf.com.cn 2018 年 09 月 13 日 证券研究报告 Tabl e_Title精装潮系列之空间篇 精装潮起客流分化，家具定量影响几何 Table_Aut horHorizontal分析师： 赵中平 S0260516070005 分析师： 汪 达 S0260517120005 0755-23953620 010-59136610 zhaozhongping@gf.com.cn wangda@gf.com.cn Table_Summary核心观点： 全装修受政策推动步伐加快，保守预计 2020 年全装修比例（竣工口径）达到约 20%，一级配套品配置率超过 95%。 全装修概念自 2012 年正式提出，旨在逐步取消毛坯房，具有节能环保、有序高效的特点。《建筑业发展十三五规划》指出，到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。根据奥维云（AVC）监测数据，2017 年全装修渗透率（竣工套数口径）约 14.87%。我们保守估计，假设实际全装修比例的提升略低于政策要求的平均增速，全装修渗透率每年提升 1.5pct，预计 2018-2020 年全装修房占商品住宅竣工套数的比例分别为 16.37%、17.87%、19.37%。建材、厨电、橱柜、卫浴等一级配套品配置率在 95%以上，预计全装修行业未来仍具较大的成长空间。 全装修市场空间由商品住宅竣工套数、全装修比例和主流装修标准共同决定，2017 年全装修市场规模估算为 1361 亿，预计 2020 年将达到 1862 亿元。 全装修市场规模受房地产市场、全装修渗透率和装修标准 3 个因素的影响。我们首先以商品住宅竣工套数为市场基础，计量全装修商品住宅的渗透率，然后在 TOP20 房企的平均装修标准的基础上保守估计全装修平均装修标准，综合计算得到全装修市场总体规模。对于全装修家具行业规模，则可以根据各细分品类家具的市场规模加总得到，因此需要测算不同品类的配套率、单套住宅的单品购置数量、大宗出厂单价。 全装修多个细分家居部品板块配套率达到或接近饱和、单价无明显上涨趋势，因此行业规模增长动力主要依赖房地产市场的发展和全装修渗透率的提升。 我们对橱柜、卫浴、木门、地板、衣柜、沙发和床垫七个细分部品板块进行规模测算，参考三室两厅两卫确定单品购置数量，依据单品历史出厂价、价格变动趋势和工程出厂价与平均出厂价的比例关系分别计算。受益于未来全装修渗透率的提升和房地产市场拉动，全装修细分市场未来仍会保持相当速度的增长，预计上述七个板块 2020年市场规模达 345 亿元。 风险提示1、模型中部分参数假设依据行业调研经验得出，缺乏详实的数据支撑，可能存在不符合实际的情况；2、房地产市场受政策调控影响，导致整体持续低迷；3、全装修政策推行进度慢于预期；4、全装修产业链商业模式更新迭代，引发难以预见的行业变革。 Table_Report相关研究： 家用轻工行业:定制家具“价格战”，白电模式 or 厨电模式 2018-06-01 精装潮系列报告之政策篇：:各地全装修政策密集推出，执行细节仍需完善 2018-05-10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 专题研究|家用轻工 目录索引 一、全装修政策确立阶段目标，市场空间不断扩大 ............................................................ 4 （一）全装修含义及要求 ........................................................................................... 4 （二）商品住宅竣工规模增速放缓 ............................................................................. 4 （三）部品配套率 ...................................................................................................... 5 二、全装修市场空间测算 .................................................................................................... 6 （一）测算逻辑 .......................................................................................................... 6 （二）详细假设 .......................................................................................................... 6 （三）测算结果显示，预计 2020 年全装修市场空间可达 1862 亿元 ...................... 10 三、相关标的 .................................................................................................................... 22 （一）大亚圣象 ........................................................................................................ 22 （二）欧派家居 ........................................................................................................ 22 （三）志邦股份 ........................................................................................................ 23 （四）江山欧派 ........................................................................................................ 24 （五）海鸥住工 ........................................................................................................ 25 （六）惠达卫浴 ......................