食品饮料行业：次高端白酒股价深度复盘系列（一）

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-03-27 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 3% 5% 相对收益 -2% -1% 12% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 119 总市值（亿） 63084 流通市值（亿） 26246 市盈率（倍） 41.37 市净率（倍） 6.81 成分股总营收（亿） 8967.17 成分股总净利润（亿） 1572.65 成分股资产负债率（%） 35.02 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业周报：春节消费强劲复苏，食饮板块继续看多》 --20230201 《食品饮料行业周报：边际改善确定，继续全面看多》 --20230117 《从“4P”营销角度看茅五泸竞争格局演绎》 --20230109 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 研究助理：丁敏明 执业证书编号：S0550121070063 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 次高端白酒股价深度复盘系列（一） 报告摘要： [Table_Summary] 次高端白酒整体周期复盘：2003 年至今，次高端白酒股价经历三轮完整涨跌周期，现处于第四轮中期。2003-2008 年为第一轮周期，主要上行驱动力为宏观经济腾飞带动白酒需求增长，因金融危机叠加高估泡沫破裂终结牛市。2009-2013 年为第二轮周期，主要上行驱动力为“四万亿”计划拉动需求高增，因“八项规定”削弱白酒需求终结牛市。2014-2018 年为第三轮周期，主要上行驱动力为国民收入增长与消费结构升级，因“去杠杆”与经济摩擦终结牛市。2019 年至今处于第四轮周期演绎中，本轮周期主要上行驱动力为经济回暖与高端提价带来的价格带空间打开，近期因疫情反复带来板块波动。随着疫情放开，消费场景逐步恢复，预计随白酒需求释放，板块仍有较大上升空间。 洋河股份股价深度复盘：业绩为股价主要驱动因素，2021 改革红利兑现有望迎来戴维斯双击。2009 年到 2012 年洋河处于高速发展期。此时正值白酒行业处于黄金发展期，同时洋河的全国化发展战略给公司带来了高营收，股价也随着业绩增长。从 2013 年到 2019 年洋河进入深度调整期。2012 年限制三公消费后，公司营收短期下滑，但下滑幅度小于同业。从 2020 年至今为再成长时期。2021 年洋河开启了新一轮人事周期和产品周期，业绩实现恢复性改善，改革红利开始兑现。 山西汾酒股价深度复盘：改革贯穿公司发展历程，汾酒全面复兴带动股价不断突破天花板。自 2000 年至今，汾酒共经历 3 轮完整周期。本轮周期始于 2019 年。通过复盘历次周期汾酒业绩表现与上下行驱动因素，可以发现每轮牛市周期通常会有以下规律：1）宏观面向好叠加行业红利开启牛市，公司改革释放业绩增量，股价上行；2）宏观面承压叠加政策收紧终结牛市，公司股价下行。综合看来，汾酒自全面变革后，品牌力不断提升，开启蓬勃发展新阶段，未来势头良好。 舍得酒业股价深度复盘：前期错失黄金发展时期，新时代再启航，股价有望突破新高。90 年代上市的舍得在第一轮行业发展黄金期内未能抓住机遇，2016 年天洋入主后渠道营销赋能为舍得后续的营收估值高增夯实基础，2021 年复星入主后，对舍得渠道管理营销进一步改革赋能，并推升舍得业绩估值快速增长，预期舍得在后疫情时代增长动能持续释放，迎来重新起航的新时代。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；消费税政策变动 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 （元） EPS（元） PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 洋河股份 169.35 6.38 7.83 9.49 26.54 21.63 17.85 买入 山西汾酒 273.99 6.34 8.12 10.23 43.22 33.74 26.78 买入 舍得酒业 198.19 4.54 5.76 8.03 43.65 34.41 24.68 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/92022/12食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 49 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 次高端整体周期复盘：2003-2018 年经历三轮周期........................................ 6 1.1. 第一轮周期（2003-2008 年底）：宏观经济腾飞驱动牛市，高估值叠加金融危机终结牛市.................................................................................................................................................. 7 1.1.1. 股价涨跌与估值复盘：宏观经济腾飞驱动牛市，高估值泡沫破裂叠加金融危机终结牛市 ................ 7 1.1.2. 宏观环境复盘：经济腾飞带来牛市，金融危机终结牛市 ........................................................................ 7 1.1.2.1. 第一轮上行（2003-2007 年）：经济腾飞拉开牛市序幕 ........................................................................... 7 1.1.2.2. 第一轮下行（2008 年）：金融危机与泡沫破裂终结牛市 ......................................................................... 8 1.1.3. 行业环境复盘：环境趋紧开启结构转型，政策利好引领量价齐升 ........................................................ 9 1.2. 第二轮周期（2009-2013 年底）:“四万亿”政策拉动需求驱动牛市，“八项规定”大幅削减需求终结牛市............................................................................................................