啤酒行业：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 啤酒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ) 重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 重庆啤酒 增持 燕京啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 沙漠之花规模效应显现、盈利爆发，从区域集聚演变为高地争夺 ⚫ 近年来啤酒行业呈现两大趋势，趋势一为产能优化，各主要啤酒厂商一方面关停小规模、低效率工厂，另一方面陆续投放 50 万吨、百万吨大厂；趋势二为高端升级，人均消费力持续提升带动需求端呈现多元化、高端化，同时供给端龙头诉求利润，高端化正加速演绎。 ⚫ 纵向对比来看，2009 年啤酒行业 CR5 销量、收入、利润集中度为 59%、55%、55%，在全国范围并无规模效应；2017 年 CR5 集中度分别为 77%、65%、81%，2021 年集中度进一步提升至 92%、80%、114%，利润集中度提升最为明显，验证了规模效应显现、高端化确实已在持续兑现。历经并购整合后消耗战结束，优胜者如华润、青啤等成为沙漠之花，实现盈利爆发。 各据基地市场，发力沿海等高地，优先占据品牌高地的企业胜出几率大 ⚫ 对比分析青啤与燕啤来看，优势区域进阶为基地市场后，盈利能力将实现跃升。青啤山东地区(广义)、青啤华北净利率分别为 9.16%、10.42%，明显高于华南、华东等弱势区域，山东地区和华北合计贡献青啤整体盈利的 80%以上。燕啤漓泉净利率达到 13.68%，远高于燕啤整体的 2.45%。 ⚫ 全国品牌高地市场集中在广东、福建、江苏、浙江等沿海发达区域，市场容量大、高端消费氛围好，除华润在浙江、百威在福建相对强势外，广东、江苏等无绝对垄断厂商，但这些高低市场终局未定。综合考虑高档矩阵、专业大商、组织及资源支持，华润、青啤、重啤均有破局机会。 十四五仍为高端化前期阶段，中期关注龙头均衡发展，高端升级如日方升 ⚫ 十四五期间中国啤酒厂商吨价向百威中国看齐，仍有 50%左右空间；长期以百威英博强势的北美、中美、南美为例，疫情前 2019 年百威北美、中美、南美吨价分别为 9890 元/吨、6131 元/吨、4823 元/吨，考虑到中长期经济增长的持续性，未来中国国内啤酒吨价第一步将介于北美和中美之间，即 6000元/吨-10000 元/吨区间，对比当前国内啤酒龙头吨价翻倍以上空间。 ⚫ 青啤北方市场贡献核心利润，需加大对南方市场的渗透力度，均衡发展亟待突破；重啤通过两次 BU 调整逐步理顺区域管理，看好复苏弹性；燕啤本轮二次创业再出发，加快改革赶上末班车；珠啤在广东大本营仍需攻坚克难，以期实现高端突破。 投资建议：啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段，胜利者如华润、青啤等利润率明显抬升，核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变。龙头各据基地市场，发力沿海等高地市场，优先占据品牌高地的企业胜出几率大。中期关注龙头均衡发展，长期高端升级如日方升，重点推荐青啤、重啤、燕啤，关注珠啤。 风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。 ＃title＃ 沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1. 竞争战略从区域集聚演变为高地争夺 ............................................................ - 4 - 1.1 啤酒行业趋势一：产能优化 .............................................................................. - 5 - 1.2 啤酒行业趋势二：高端升级 .............................................................................. - 7 - 1.3 规模效应显现，沙漠之花盈利爆发 .................................................................. - 9 - 2. 优先占据品牌高地的企业胜出几率大 .......................................................... - 11 - 2.1 各据基地市场，确保利润支撑 ........................................................................ - 11 - 2.2 品牌高地核心在沿海，群雄逐鹿 .................................................................... - 13 - 3. 仍处结构升级前期，高端化如日方升 .......................................................... - 17 - 3.1 十四五仍为高端化前期，长期空间仍大 ........................................................ - 17 - 3.2 青啤区域集聚持续向好，北方市场贡献核心利润 ......................................... - 20 - 3.3 重啤理顺 BU 管理、渠道精耕细作，看好复苏弹性 ..................................... - 21 - 3.4 燕啤区域集聚有待加强，加快改革赶上末班车 ............................................. - 22 - 3.5 珠啤呈现小而美，广东大本营仍需攻坚克难................................................. - 23 - 4. 投资建议 .......................................................................................................... - 23 - 5. 风险提示 ............................................................................................