策略深度报告：国企改革持续深化，市场关注度提高

[Table_RightTitle] 策略研究|策略深度报告 [Table_Title] 国企改革持续深化，市场关注度提高 [Table_ReportType] ——策略深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 04 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 国企改革历程回顾：国企改革历程大致可以分为六个阶段：经营权改革阶段（1978-1992 年）、制度改革阶段（1993-2002 年）、国资监管改革阶段（2003-2013 年）、全面深化改革阶段（2013-2020 年）、国企改革三年行动阶段（2020年-2022 年）、新一轮国企改革阶段（2023 年至今）。2023年以来则是对体制机制、产业布局、资产整合、企业经营等方面全面深化和细化。 ⚫ 国企改革政策主要发力点：（1）分类推进国有企业改革。2020 年“三年行动计划”显示改革分类维度增加，协调性也有所增强；（2）资产重组整合。十八届三中全会以来，国有企业优化重组逐渐向混合所有制改革的大方向靠拢，减少同质化经营，提升产业的集中度，更好发挥行业内的协同效应；（3）完善现代企业制度；（4）完善国有资产管理体制；（5）发展混合所有制经济；（6）强化监督防止国有资产流失；（7）推进国有企业瘦身健体。 ⚫ 央企规模优势较为显著：截至 2023 年 3 月 24 日，A 股共有 5130 家上市公司，其中央企总计 448 家（总市值 24.63万亿元），地方国有企业 948 家（总市值 18.90 万亿元），非国有企业（包括私营企业、中外合资等）3435 家（总市值 47.36 万亿元），国企数量（地方国企+央企）仅占全部A 股上市公司的 27.2%，总市值占比则达到了 47.89%。63.19%的地方国企市值小于 100 亿元（599 家），中央企业中共有 10.71%的企业市值超过 1000 亿元，央企规模优势较为显著。 ⚫ 传统支柱行业中国企比重较高：上市国企在传统行业（煤炭、公用事业、石油石化、建筑装饰）中市值占比均超过80%，在国民经济重点行业（钢铁、银行、交通运输、房地产、非银金融）中市值占比均超过 60%；上市国企在竞争较为激烈的中下游行业（美容护理、家用电器、电力设备、纺织服饰、医药生物、电子）中市值占比较低，占比均少于20%。 ⚫ 国企改革指数走势持续好于沪深 300：2020 年 6 月通过《国企改革三年行动方案（2020 年-2022 年）》后，国企改革指数短暂冲高，其后跟随大盘调整，2022 年末以来呈现底部回升势头。截至 2023 年 3 月 24 日，国企改革指数涨幅达4.05%，同期沪深 300 跌 8.88%，国企改革指数相对沪深 300[Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 宫慧菁 电话： 020-36653064 邮箱： gonghj@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 A 股延续震荡，板块表现分化 A 股反弹上扬，TMT 板块景气度持续走高 资金流入有所放缓，行业间流动性表现分化 证券研究报告 策略深度报告 策略研究 221222556 [Table_Pagehead] 证券研究报告|策略报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 取得 12.93%的超额收益。2023 年 1 月，国企改革三年行动总结会议召开，提出将围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革，国企改革指数上涨动能增强。 ⚫ 今年以来国企估值得到一定修复：截至 3 月 31 日，不同市值国企估值相较 2022 年末估值有不同程度提升。其中市值位于 100-500 亿元区间内国企估值提升幅度最大，由 2022年末的 46.84x 提升至当前的 54.42x，提升 16.17%；市值介于 500-1000 亿元的国企估值提升幅度也超过 10%，由2022 年末的 52.44x 提升至当前的 60.08x，提升 14.58%。在中国特色估值体系重塑下，国有企业估值水平有望得到重估，市场关注度提高，交投热情也将进一步改善。具备稳健经营能力、盈利能力突出的国企龙头公司值得重点关注。 ⚫ 风险因素：改革进度不如预期；经济超预期波动；监管政策变动。 证券研究报告|策略报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 22 页 $$start$$ 正文目录 1 国企改革背景 ................................................................................................................... 4 1.1 国企改革历程回顾 ................................................................................................ 4 1.1.1 经营权改革阶段（1978 – 1992 年） ........................................................ 5 1.1.2 制度改革阶段（1993 – 2002 年） ............................................................ 5 1.1.3 国资监管改革阶段（2003 – 2013 年） .................................................... 6 1.1.4 全面深化改革阶段（2013 – 2020 年） .................................................... 6 1.1.5 国企改革三年行动阶段（2020-2022 年） ............................................... 7 1.1.6 新一轮国企改革（2023 年至今） ............................................................ 9 1.2 国企改革政策梳理 ............................................................................................... 10 1.2.1 分类推进国有企业改革 ............................................................................ 10 1.2.2 完善现代企业制度 ............................................................................