瑞普生物(300119)禽畜业务稳中有进，宠物板块初显成效

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 禽畜业务稳中有进，宠物板块初显成效 方正证券研究所证券研究报告 瑞普生物(300119) 公司研究 农林牧渔行业 公司财报点评 2023.04.04/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《瑞普生物(300119)：行稳致远，进而有为》2021.04.29 《瑞普生物(300119)：一季度延续超预期高增表现， 内部变革成效逐步显现》2021.04.13 事件：2023 年 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报，全年营业收入 20.84 亿元，同比+4%；归母净利 3.47 亿元，同比-16%。其中第四季度营业收入 6.07 亿元，同比+19%；归母净利润 1.14亿元，同比-6%。 点评： 家禽业务：下游行情虽低迷，公司业绩仍逆势增长。2022 年家禽行情整体较低迷，下半年景气度优于上半年。公司家禽动保业务上半年收入 6.10 亿，同比-8%，下半年随着行情利好，公司业绩复苏，在补亏基础上实现小幅增长，全年家禽业务贡献营收约 13.72 亿，同比+2.48%。家禽动保业务是公司传统优势业务，处于行业领先水平，预计 2023 年下游家禽行情同比景气，公司家禽业务有望在需求恢复、研发助力、产能扩张的推动下持续复苏，进一步巩固市场地位。 家畜业务：砥砺前行，在低谷中奋进。2022 年由于供需失衡和疫情打击，下游养殖业陷入持续亏损，产能去化明显，动保行业需求大幅缩减，家畜业务普遍承压。公司通过大单品突破，巩固销售渠道等方式砥砺前行，主要单品蓝耳疫苗实现收入约0.25 亿，同比+59.4%。全年畜用药品营收 2.6 亿，生物制品营收约 1.3 亿，同比略降 8%，降幅低于行业平均水平。 宠物业务：大单品助力高速增长，进入业绩兑现期。2022 年 7月公司驱虫药“莫普欣”上市后，受益于成熟的渠道布局，产品快速起量，引领宠物业务高速增长，全年贡献营收约 0.28 亿。根据公司规划，2023 年宠物药物目标营收超过 1 亿元，其中驱虫药预计贡献超 6 千万，其余产品包括耳药、皮肤药、麻醉药等。经过数年研发积累，预计公司未来 3 年产品将集中上市，进入业绩兑现期，宠物业务迎来快速增长。 原料药业务：产能逐渐恢复，进入常态化生产。受搬迁扩建影响，原料药自 2022 年 Q1 达到生产条件，年中产能利用率逐渐提升，全年原料药收入约 2.38 亿，同比+23.6%。2023 年将按满产状态运行，同时毛利率进一步提高，盈利能力可观。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 24.06、29.13、36.95 亿元，归母净利为 4.69、5.91、7.65 亿元，对应 2023-2025 年的 PE 为 21.53、17.10、13.21 x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：公司产品放量不及预期风险；下游养殖业价格波动风险；产品研发进度不及预期风险。 2 [Table_Page] 瑞普生物(300119)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 数据来源：wind 方正证券研究所 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2084 2406 2913 3695 (+/-)(%) 3.84 15.44 21.07 26.85 归母净利润 347 469 591 765 (+/-)(%) -16.01 35.35 25.92 29.45 EPS(元) 0.75 1.00 1.26 1.63 ROE(%) 8.21 10.00 11.19 12.65 P/E 24.85 21.53 17.10 13.21 P/B 2.06 2.15 1.91 1.67 3 [Table_Page] 瑞普生物(300119)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司业务分拆及盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 图 2：可比公司估值比较 资料来源：除瑞普生物外，其他可比公司估值采用 wind 一致预期，方正证券研究所 4 [Table_Page] 瑞普生物(300119)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3093 3061 3686 4628 营业总收入 2084 2406 2913 3695 货币资金 384 275 646 1188 营业成本 1075 1113 1328 1677 应收票据 4 20 24 31 税金及附加 20 24 29 37 应收账款 743 735 890 1129 销售费用 344 385 466 591 其它应收款 36 53 65 82 管理费用 143 144 175 222 预付账款 22 33 40 50 研发费用 133 144 175 222 存货 367 406 484 610 财务费用 17 47 47 46 其他 2397 3481 4565 5649 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3013 3491 3605 3655 公允价值变动收益 51 0 0 0 长期投资 927 927 927 927 投资收益 4 0 0 0 固定资产 1562 1659 1790 1855 营业利润 417 559 703 911 无形资产 470 851 834 819 营业外收入 3 5 5 5 其他 55 55 55 55 营业外支出 6 5 5 5 资产总计 6106 6552 7292 8282 利润总额 414 559 703 911 流动负债 1310 1253 1359 1530 所得税 40 56 70 91 短期借款 667 667 667 667 净利润 374 503 633 8