3月经济金融数据前瞻：一季度经济增速预计在4.5%-5%之间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 4 月 4 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 一季度经济增速预计在 4.5%-5%之间 3 月经济金融数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：今年一季度经济复苏较快，但需求的修复仍不充分。一方面，1-2 月工业利润大幅下降 22.9%，说明工业的市场需求尚未完全恢复；另一方面，物价指数处于历史较低区间，并且观影人次等服务消费指标距离疫情前差距仍较大，消费需求的修复受到家庭部门资产负债情况的约束。但由于服务业生产去年基数较低，一季度 GDP 仍将实现较高增速，预计达到 4.5%-5.0%区间。  经济数据前瞻：（1）工业：3 月 PMI 小幅回落，但仍维持在较高扩张区间；发电耗煤同比增速较高，公路货运预计正增长；从重点行业来看，汽车、钢铁等主要行业的生产情况仍在持续改善。工业生产继续修复但速度放缓，我们预计 3 月工业增加值同比为 3.7%左右。  （2）消费：人员流动继续修复，促进服务消费复苏，3 月观影人次较去年同比增长 104.2%，但相较于疫情前差距仍然较大，仅恢复至 2019 年同期的 40%左右。从主要消费品类来看，受终端价格折扣拉动，汽车零售降幅有所收窄。考虑到去年同期的低基数（-3.5%），我们预计今年 3 月社零同比增速可能达到 10%左右。  （3）投资：①基建投资：3 月专项债发行规模为 5299 亿元，较去年同期增加约1093 亿元，资金到位情况好于 1-2 月。水泥、石油沥青等高频数据均好于去年同期水平。预计基建当月增速 13%，累计增速 12.7%。②房地产投资：房地产市场持续回暖，3 月 30 大中城市新房销售较去年同期增长 43.6%，14 城二手房成交较去年同期增长 84.2%，成交面积已处于近五年高位，市场复苏迹象明显。预计 3 月房地产开发投资当月降幅收窄至-4%左右，累计增速为-4.9%。③制造业投资：3 月BCI 企业投资前瞻指数继续提升至 65.16%，同时制造业企业经营预期指数仍处于55.5%的高位，预计制造业投资继续保持 8%左右的较高增速。  （4）外贸：3 月外贸压力仍然较大。全球经贸形势较前两月恶化，全球制造业 PMI降至 49.6%，重回收缩区间；而韩国、越南等国家出口降幅进一步扩大。但仍有积极信号，3 月我国出口 PMI 仍位于 50%以上，同时，BDI 指数全月均值仍是 2 月的 1.14 倍，说明外贸进口情况在持续改善，这意味着出口也将较 2 月更积极。我们预计 3 月出口降幅可能收窄至-5%左右。  （5）通胀：3 月食品价格延续分化趋势，猪肉和蔬菜价格下降、水果价格上升，带动食用农产品价格指数环比下降 1.4%。非食品方面，布伦特原油价格环比下降 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.7%。生产价格延续 9 月以来平稳态势。3 月生产资料价格指数环比仅略下降0.53%，变动幅度较小。综合来看，我们预计 3 月 CPI 同比增长 1.1%，PPI 同比增速为-2.4%。  （6）金融：从票据融资利率的指征来看，我们预计 3 月金融机构口径贷款新增 3.5万亿左右，较 2022 年同期同比多增大约 4000 亿元，相比于前 2 个月，贷款同比多增幅度在渐趋收窄，对应贷款余额增速或回升至 11.9%；预计 2023 年 3 月份社会融资规模新增 4.2 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至 10.0%。  风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 工业生产：生产保持恢复态势 ........................................................................................ 5 2. 消费：低基数推升社零增速 ............................................................................................ 7 3. 投资：基建和制造业投资仍维持较高增速 ...................................................................... 8 3.1. 基建：预计进一步提速 ......................................................................................... 8 3.2. 房地产：销售明显回暖 ......................................................................................... 8 3.3. 制造业：投资前瞻指数随着经营预期改善 ............................................................ 9 4. 外贸：出口增速预计-5%左右 ....................................................................................... 10 5. 通胀：物价指数仍处低位 ............................................................................................. 11 6. 金融：季节性需求旺季、贷款或延续同比多增 .......................................