3月PMI点评：内需支撑复苏斜率

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 3 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，3 月制造业 PMI指数录得 51.9%（前值 52.6%），非制造业商务活动指数录得 58.2%（前值56.3%），综合 PMI 产出指数录得 57%（前值 56.4%）。 ⚫ 产需环比修复态势放缓。3 月生产和新订单 PMI 分别为 54.6%、53.6%（前值为56.7%、54.1%，后同），均逆季节性小幅回落，其中生产端走势和季节性差距更大，一方面是今年春节集中在 1 月使 2 月生产环比基数较高，另一方面目前需求也已经过了环比修复最快的阶段，企业在投产方面较为谨慎，企业生产经营活动预期PMI 也下降至 55.5%（57.5%）；需求端内需强于外需，3 月新出口订单 PMI 为50.4%（52.4%），仍高于枯荣线但降幅大于整体。分行业来看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业两个指数均升至 57.0%及以上较高景气区间，其中汽车或与出口较强有关。 ⚫ 采购、物流、物流数据指向经济支撑较强。3 月产成品库存和原材料库存 PMI 均较前值下降，分别为 49.5%、48.3%（50.6%、49.8%），但采购量 PMI 与前值持平为 53.5%，或说明库存对经济的拖累已经走出压力最大的时候。此外，3 月供货商配送时间 PMI 为 50.8%（52%），说明整体供应链效率正在回升，也可能使得企业库存水平无需维持在较高水平。 ⚫ 中小企业环比修复放缓更明显。3 月大、中、小型企业 PMI 分别为 53.6%、50.3%、50.4%（53.7%、52%、51.2%），中、小企业降幅要大于大型企业：（1）中、小型企业产需两端回落幅度较大。以降幅最大的中型企业为例，一方面是2 月生产修复斜率快速拉升导致环比基数较高，生产 PMI 为 52.6%（56.6%），呈现较大降幅，另一方面是外需较弱拖累需求端，中型企业新出口订单 PMI 为 46.1%（49.1%），表现较弱，同时低于枯荣线，而大、小型企业均高于荣枯线。（2）外需较弱抑制部分行业就业。中国主要出口行业吸收了大量的就业人口，而中型企业在出口中有重要地位，随着外需走弱，中型企业就业人员 PMI 下探至 47.9%（49.1%）。不过可喜的是，小型企业就业人员 PMI 小幅回升 0.1 个百分点至50.1%，或说明当下内生经济动能最重要的一块拼图（小型企业）呈现出一定韧性。 ⚫ 服务业加快恢复。3 月服务业商务活动和新订单指数分别为 56.9%、58.5%（55.6%、54.7%），均达到历史高位。从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于 60.0%， 说明居民出行半径扩大仍在拉动居民消费和商旅出行的频率。 ⚫ 气候转暖推动重大项目建设。3 月建筑业商务活动指数为 65.6%（60.2%），达历史高位（上次达到这一水平在 2011 年 7 月）。不过需要注意的是，新订单和从业人员指数分别为 50.2%、51.3%（62.1%、58.6%），环比上行动能明显减弱，说明目前重大项目已经逐渐进入落地形成实物工作量的阶段。 ⚫ 当下经济处在需求、供给快速反弹后环比修复动能转弱，但库存、供应链波动等不利因素消退，形成较强底部支撑的一个阶段。展望后续，我们认为有几个重点：（1）目前已经可以初见外需转弱对中型企业的影响，在全年出口仍会面临一定下行压力的背景下，内需对中小制造业企业生产经营的重要性将进一步提升。（2）当下基建超季节性主要是因为财政“前置”，目前可观察到新订单和招聘均已降速，后续是否有增量政策落地是影响部分行业产需能否持续的关键；（3）消费品行业 PMI连续 3 个月上行，而高技术、装备制造等已稍有回落，同时服务业复苏斜率也较高，或说明消费潜力正在逐渐得到释放，对内需复苏也可以更乐观一些。 风险提示 ⚫ 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2023 年 04 月 02 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 内需支撑复苏斜率——3 月 PMI 点评 静待需求回暖——1-2 月工业企业效益数据点评 2023-03-31 旅游对商场客流的拉动作用趋稳——扩大内需周观察 2023-03-29 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需支撑复苏斜率——3月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：不同规模制造业企业生产 PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 444546474849505152535442444648505254565860总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023/22023/3404244464850525456大型企业中型企业小型企业40.045.050.055.060.0202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…大型企业中型企业小型企业依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需支撑复苏斜率——3月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅