美亚柏科(300188)公司AI鉴真产品竞争力领先

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美亚柏科 (300188 CH) 公司 AI 鉴真产品竞争力领先 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.20 2023 年 4 月 03 日│中国内地 计算机应用 2022 年经营短期波动，2023 年业务有望加速成长 公司 2022 年实现营业收入 22.8 亿元，同比下降 10.08%，归母净利润 1.48亿元，同比下降 52.41%。其中，22Q4 营业收入 11.76 亿元，同比下降 9.12%，归母净利润 3.55 亿元，同比增长 28.13%。2022 年经营性现金流-1.38 亿元，21 年同期为 0.59 亿元。22 年受疫情影响收入确认延后，23 年公司业务有望重回快速增长通道，预计 23-25 年归母净利润分别为 2.91/3.78/4.72 亿元，参考可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 65.5x PE，考虑公司新业务加速成长，给予公司 23 年 80x PE，目标价 27.20 元，维持“买入”评级。 费用管控良好，2023 年收入增速恢复正常后盈利有望快速回升 2022 公司销售商品、提供劳务收入为 22.25 亿元，同比下降 3.95%。公司全年毛利率为 52.24%，同比下降 6.14pct，销售/管理/研发费率分别为11.95%/14.00%/16.98%，同比变动 0.41/-0.13/-0.72pct。公司人员数量为3613 人，同比下降 13.46%，人均创收 63 万元，同比提升 2 万元，人均创利 4 万元，同比下降 3 万元。展望 2023 年，随着公司业务开展恢复正常，收入重回高增而支出增长相对有限，全年毛利率有望进一步提升，费用率水平有望有所降低，打开盈利空间。 宏观经济波动致使业绩下滑，2023 年看传统业务复苏及新市场开拓 公司 2022 年收入和净利润同比下滑，主要是受宏观经济影响，商机和订单延后，同时部分在手订单的实施以及项目交付验收延后。我们认为，2023年宏观经济加速恢复，公司商机、订单的获取，实施、交付恢复正常。另外公司持续在新网络空间安全、新型智慧城市等新业务方向持续投入研发，并保持了产品及技术的领先性。我们认为国家顶层政策大力支持网络安全和数据要素发展，而新网络空间安全和新型智慧城市作为增速更快的细分领域，公司前瞻性布局，支撑公司长期发展动力。 AI 技术发展超预期带来风险，公司开发鉴真技术助力防止 AI 技术滥用 以 Midjourney 为代表的 AI 绘画工具技术超预期，大模型持续向多模态演进。人工智能技术会给人类社会带来便利的同时，合理监管也不容忽视。美亚柏科 AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站，涵盖 40 余种视频图像真伪鉴定算法，近 10 种深伪鉴定算法，对利用深度伪造技术进行换脸、美颜、生成人脸、同图或异图复制篡改的影像具有十余种理想的鉴定效果，在深伪检验鉴定中处于国际领先水平。我们认为，美亚柏科这项技术适应了人工智能超速发展时代对技术监管的需要，同时美亚柏科在安全市场深耕多年，深刻理解安全客户需求，其 AI 鉴真技术未来发展潜力广阔。 风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 27.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 23.50 市值 (人民币百万) 20,198 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 224.99 52 周价格范围 (人民币) 11.21-23.50 BVPS (人民币) 4.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,535 2,280 2,956 3,825 4,976 +/-% 6.25 (10.08) 29.66 29.39 30.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 310.71 147.86 292.24 381.41 480.01 +/-% (17.06) (52.41) 97.64 30.51 25.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.17 0.34 0.44 0.56 ROE (%) 9.42 3.98 7.35 8.91 10.24 PE (倍) 65.01 136.60 69.11 52.96 42.08 PB (倍) 5.81 4.80 4.53 4.25 3.92 EV EBITDA (倍) 41.76 61.48 36.24 28.48 23.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)27131114182124Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)美亚柏科相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美亚柏科 (300188 CH) 收入预测 公司业务可分为公共安全大数据、电子数据取证、新型智慧城市、新网络空间安全四类。 1. 公共安全大数据 公司公共安全大数据业务以“乾坤”大数据操作系统(QKOS)为共性技术基座，在网络空间安全、智慧警务、智慧安防大数据领域三大领域已形成中台型、应用型、工具型以及装备型等多种类产品解决方案。2021 年公司公共安全大数据实现营收 10.00 亿元，2022 年实现营收 9.38 亿元，同比增长-6.26%，主要是受宏观市场环境影响，客户预算减少及项目延期验收确认所致。考虑“乾坤”大数据操作系统已逐步形成大数据生态圈，叠加疫情因素消除后需求好转，业绩有望加速释放，我们假设 2023-2025 年此业务营收同比增速均为 30%，毛利率相较 2022 年有望有所提升，预计 2023-2025 年毛利率为 50%。 2. 电子数据取证 公司电子数据取证业务在取证综合能力、系统建设、市场占有率等方面均处于行业领先。2021 年公司电子数据取证业务实现营收 11.38 亿元，2022 年实现营收 8.25 亿元，同比增长-27.50%，主要是由于宏观市场环境等原因影响客户预算减少所致。考虑到该业务服务对象已拓展至更多政府部门，叠加配合国家“一带一路”战略中标海外项目，我们假设公司电子数据取证业务 2023 收入增速为 25%，2024-2025 年收入增速均为 20%，预计2023-2025 年毛利率为 65%。 3. 新型智慧城市 公司新型智慧城市业务 2021 年实现营收 1.20 亿元，同比增长 55.27%，2022 年实现营收2.84 亿元，同比增长 135.77%，考虑到公司积极拓展业务机会，行业前景广阔，我们假设公司新型智慧城市业务 2023-202