首次覆盖报告：腾讯ToB生态核心抓手，信创及新产品开启发展大周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泛微网络（603039.SH）首次覆盖报告 腾讯 ToB 生态核心抓手，信创及新产品开启发展大周期 2023 年 04 月 03 日 ➢ 泛微网络是国内 OA 行业龙头。公司成立于 2001 年，专注于协同管理软件领域，为企业构建统一的数字化办公平台。2017 年公司在上海证券交易所上市，成为 OA 行业内第一家主板上市公司。2020 年，腾讯 7.7 亿元战略投资泛微，截至 2023 年 3 月 20 日持股比例 4.89%。22 年来，公司不断探索发展，积累了丰富的协同管理软件产品体系、创新地发展出具备强大活力的 EBU 模式，驱动公司持续高速增长，目前已成累计服务 7 万家中大型企业客户。2022 年公司实现营收 23.31 亿元，同比增长 16.41%，实现归母净利润 2.23 亿元，同比减少27.69%。2017-2022 年营收 CAGR 为 27.05%，归母净利润 CAGR 达 20.74%。 ➢ 信创驱动行业 3-5 年高景气，多模块延伸打开远期天花板。ChatGPT 有望带来范式革命，驱动体系化的产品重构与模式变革。1）信创方面：2023 年行业信创正式启航，OA 是上层应用系统中最先实现改造的环节。据我们测算，OA 信创有望驱动 200 亿元新增需求。由于研发和交付难度大，市场向泛微、致远等头部公司集中；2）多模块拓展：OA 是企业全员应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向其他系统延伸的基础。当前 OA 厂商逐步向费控、合同管理等多种方向延伸，打破行业天花板。据我们测算，核心延伸模块对应市场空间有望达到 749 亿元，约是当前 OA 市场规模的 3 倍；3）ChatGPT 驱动体系化的架构重塑与模式变革：协同办公是企业信息、流程和管理的交互中心，是 ChatGPT应用的天然入口。微软 ChatGPT 三大应用方向之一就是协同管理软软件 Teams。ChatGPT 有望驱动 OA 体系化的升级与重构。龙头泛微、致远已在相关领域前瞻深度布局，有望充分受益。 ➢ 信创及多模块延伸开启大周期，公司迎来平台化质变。公司前瞻布局信创市场，综合优势显著，在信创 1.0 阶段政府和金融市场取得了突出成绩，信创市场份额较原来整体 OA 市场大幅提升，2.0 行业信创有望延续趋势，充分受益；其次，公司全年以来先后发布十大专项产品，开启深度模块拓展，打开公司远期业务空间。公司产品、渠道等方面能力突出，并有契约锁成功模块，专项产品有望快速发展突破。更重要的是，渠道端 EBU 的延展性，叠加产品端专项模块的延伸性，使得公司业务兼具弹性与韧性。渠道侧与产品侧的延伸性，使得公司已经摆脱了传统项目型公司的特征，进入平台化升级质变。 ➢ 投资建议：预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 31.69、42.62、57.68亿元，实现归母净利润 3.72、5.22、7.21 亿元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 51、36、26 倍。信创驱动行业 3-5 年高景气，多模块延伸打开远期天花板，并带来公司平台化升级质变。看好发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2331 3169 4262 5768 增长率（%） 16.4 35.9 34.5 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） 223 372 522 721 增长率（%） -27.7 66.5 40.4 38.2 每股收益（元） 0.86 1.43 2.00 2.77 PE 85 51 36 26 PB 9.9 8.5 7.0 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 30 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 72.72 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 刘雄 执业证书： S0100522090001 电话： 021-80508288 邮箱： liuxiong@mszq.com 相关研究 泛微网络(603039)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 泛微是国内 OA 行业龙头 ......................................................................................................................................... 3 1.1 公司是国内 OA 行业龙头企业 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 产品创新由点入面，EBU 是销售制度核心 ................................................................................................................................... 3 1.3 股权集中，韦利东为公司的实际控制人 ........................................................................................................................................ 7 1.4 腾讯 7.7 亿战略投资，双方业务全面深入融合 ............................................................................................................................ 8 1.5 业绩持续稳健增长，现金流优异 .................................................................................................................................................... 9 2 信创驱动行业 3-5 年高景气，多模块延伸打开远期天花板 ......................................................