2022年年报点评：Q4收入边际改善，全年分红比例提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日买 入海螺水泥（600585.SH）2022 年年报点评：Q4 收入边际改善，全年分红比例提升核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.25 元总市值/流通市值149705/149705 百万元52 周最高价/最低价41.83/24.08 元近 3 个月日均成交额611.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海螺水泥（600585.SH）-2022 年三季报点评：单三季度收入环比下降 5.7%，资产负债率小幅上升》 ——2022-10-31《海螺水泥（600585.SH）-2022 半年报点评：多因素致业绩承压，积极延伸产业链》 ——2022-08-26《海螺水泥（600585.SH）-2022 年一季报点评：需求承压致业绩小幅下行，低估值提供安全边际》 ——2022-05-04《海螺水泥（600585.SH）-分红规模创历史新高，盈利水平高位稳定》 ——2022-03-28《海螺水泥-600585-2021 年中报点评：销量提升促收入增长，积极延伸产业链布局》 ——2021-09-02多因素致全年业绩承压，Q4 营收增速转正。公司全年营收 1320.22 亿元，同比-21.4%，归母净利润 156.61 亿元，同比-52.9%，EPS 为 2.96 元/股，拟 10 派 14.8 元（含税），符合此前业绩预告，全年业绩承压的主因房地产市场下行、疫情反复等因素导致水泥需求下降，价格下行，同时煤炭、电力等能源价格上涨导致成本上升。公司 Q4 单季度营收 466.93亿元，同比+1%，增速已实现转正，归母净利润 32.42 亿元，同比-70.2%。盈利水平下降，下半年销量实现正增长。公司全年水泥熟料净销量 3.10 亿吨，同比-24.12%，其中自产品销量 2.83 亿吨，同比-6.94%，下半年自产品销量 1.55 亿吨，同比+3.33%。我们测算水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为 321.0/230.4/90.6 元/吨，分别同比-39.6/27.0/-66.6 元/吨，盈利水平受到价格和成本的双重挤压。全年期间费用率 7.01%，同比+0.82pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.49/+1.19/-0.47/+0.74pct 至 2.52%/4.21%/-1.25%/1.52%。全年经营活动现金流净额 96.49 亿，同比-71.53%，主因销售收入下降、应收账款余额增加。年末货币资金和交易性金融资产合计 686.21 亿，同比-26.85%，主因结构性存款、理财到期收回，整体在手现金仍较为充裕。报告期末公司资产负债率 19.67%，同比+2.89pct，仍然保持健康。积极推进项目建设并购，拓展新兴产业领域。2022 年公司积极完善产业链上下游布局，推进产线技改与新能源产业发展，统筹推进海外发展与运营管理，全年完成资本性支出约 239.33 亿元，同比+49.4%，新增水泥/骨料/商混产能分别为 385 万吨/4480 万吨/1080 万方，光储发电装机容量 275 兆瓦，同时收购海螺环保项目，打造新产业增长极。公司计划 2023 年资本性支出193.18 亿元，总体仍保持较高水平。风险提示：供给增加超预期；成本上涨超预期；需求不及预期。投资建议：分红比例提升，股价具备安全边际，维持“买入”评级。公司 2022 年拟每股现金分红 1.48 元（含税），分红率由上年 37.9%提升至50%，当前股息率约 5.2%，目前估值低廉，具备较好安全边际。我们预计 2023年基建投资仍有望保持增长趋势，水泥需求具备有效支撑，供需常态化执行下，行业运行有望保持平稳，考虑到行业景气恢复情况，结合公司经营计划，小幅下调 23-24 盈利预测，预计 2023-25 年 EPS 为 3.5/3.8/4.1 元/股（23-24年前值为 3.8/4.1 元/股），对应 PE 为 8.1/7.4/6.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)167,953132,022141,869150,873157,286(+/-%)-4.7%-21.4%7.5%6.3%4.3%净利润(百万元)3326715661183442017421440(+/-%)-5.3%-52.9%17.1%10.0%6.3%每股收益（元）6.282.963.463.814.05EBITMargin23.1%12.3%14.5%15.1%15.4%净资产收益率（ROE）18.1%8.5%9.3%9.6%9.5%市盈率（PE）4.59.58.17.46.9EV/EBITDA4.28.56.35.75.4市净率（PB）0.810.810.760.710.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2多因素致全年业绩承压，Q4 营收增速转正。公司全年营收 1320.22 亿元，同比-21.4%，归母净利润 156.61 亿元，同比-52.9%，EPS 为 2.96 元/股，拟 10 派 14.8元（含税），符合此前业绩预告，全年业绩承压的主因房地产市场下行、疫情反复等因素导致水泥需求下降，价格下行，同时煤炭、电力等能源价格上涨导致成本上升。公司 Q4 单季度营收 466.93 亿元，同比+1%，增速已实现转正，归母净利润 32.42 亿元，同比-70.2%。图1：海螺水泥营业收入及增速图2：海螺水泥单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海螺水泥归母净利润及增速图4：海螺水泥单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平下降，下半年销量实现正增长。公司全年水泥熟料净销量 3.10 亿吨，同比-24.12%，其中自产品销量 2.83 亿吨，同比-6.94%，下半年自产品销量 1.55亿吨，同比+3.33%。我们测算水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为321.0/230.4/90.6 元/吨，分别同比-39.6/27.0/-66.6 元/吨，盈利水平受到价格和成本的双重挤压。全年期间费用率 7.01%，同比+0.82pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 +0.49/+1.19/-0.47/+0.74pct至2.52%/4.21%/-1.25%/1.52%。全年经营活动现金流净额 96.49 亿，同比-71.53%，主因销售收入下降、应