2022年年报点评：业绩承压明显，加强区域市场整合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日买 入冀东水泥（000401.SZ）2022 年年报点评：业绩承压明显，加强区域市场整合核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.68 元总市值/流通市值23073/13431 百万元52 周最高价/最低价12.87/7.53 元近 3 个月日均成交额81.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《冀东水泥（000401.SZ）-2022 半年报点评：Q2 业绩小幅增长，盈利水平保持韧性》 ——2022-08-25《冀东水泥（000401.SZ）-需求下行致 Q1 业绩承压，静待区域建设发力》 ——2022-04-24《冀东水泥（000401.SZ）-高分红提供安全边际，看好未来发展韧性》 ——2022-03-17《冀东水泥-000401-重大事件快评：现金分红比例提升，安全边际凸显》 ——2021-11-22《冀东水泥-000401-2021 年中报点评：区域需求持续释放，重组助力未来发展》 ——2021-08-18营收保持相对平稳，业绩承压明显。2022 年公司实现营业收入 345.44 亿元，同比-4.94% ，归母净利润 13.58 亿元，同比-51.69%，基本 EPS 为0.513 元/股，拟 10 派 1.5 元（含税），符合此前业绩预告，其中 Q4 单季度营收和归母净利润分别为 71.92 亿元和-2.77 亿元，分别同比-29.03%和-127.96%。业绩全年承压主要由于疫情反复和地产行业下行等因素导致水泥熟料销量下降，同时，原燃材料价格同比大幅上涨。盈利水平有所承压，骨料业务扩张顺利。公司全年水泥熟料销量 8688 万吨，同比-12.9%，我们测算公司水泥熟料吨价格/吨成本/吨毛利分别为339.9/272.1/67.8 元，分别同比+19.6/+36.9/-17.3 元。受骨料业务产能投放，全年骨料业务收入 11.57 亿元，同比+18.17%。报告期内，公司期间费用率同比+0.87pct 至 15.52%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.08/+0.75/+0.15/+0.05pct 至 1.51%/11.72%/1.95%/0.33%。受价格段和成本端影响，全年经营性净现金流为 22.69 亿元，同比-63.5%。报告期末，公司资产负债率为 47.43%，较上年末提高 3.42pct，未来仍有一定下行空间。加强区域水泥市场整合，积极完善产业链布局。报告期内，公司与天山股份投资成立辽宁金中水泥集团有限公司，未来有望促进辽宁乃至东北地区水泥产业优化升级，提升企业经营效率。产业链方面，公司完成了山西环保的股权收购、磐石建材产业园项目土建及主机设备安装，同时，完成铜川、磐石、焦作新材骨料项目建设，新增骨料产能 1300 万吨，完成河北、山西等区域 10 余个环保处置项目建设，新增危（固）废处置能力 57 万吨，综合竞争实力更上一层。风险提示：供给增加超预期；需求不及预期；成本上涨超预期。投资建议：供需格局有望改善，维持 “买入”评级。公司作为北方区域水泥龙头企业，积极推动区域产业整合，强化协同发展，促进供需格局改善，同时，加强产业链骨料和环保业务的布局发展。在“稳中有进”的全年工作总基调下，预计全年水泥需求有望保持逐步复苏趋势，考虑到北方区域整体水泥产能仍然过剩，结合公司经营计划，调整盈利预测，预计 2023-25 年 EPS 至 0.72/0.91/1.01 元/股（23-24 前值为 1.26/1.31 元/股），对应 PE 为 12.0/9.5/8.6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)36,33834,54436,02437,38138,653(+/-%)2.4%-4.9%4.3%3.8%3.4%净利润(百万元)28101358192624192677(+/-%)-1.4%-51.7%41.9%25.6%10.7%每股收益（元）1.770.510.720.911.01EBITMargin12.5%5.2%7.9%9.2%9.5%净资产收益率（ROE）8.8%4.4%6.0%7.2%7.5%市盈率（PE）4.917.012.09.58.6EV/EBITDA6.510.18.07.16.7市净率（PB）0.730.750.720.680.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收保持相对平稳，业绩承压明显。2022 年公司实现营业收入 345.44 亿元，同比-4.94% ，归母净利润 13.58 亿元，同比-51.69%，基本 EPS 为 0.513 元/股，符合此前业绩预告，其中 Q4 单季度营收和归母净利润分别为 71.92 亿元和-2.77 亿元，分别同比-29.03%和-127.96%。公司业绩全年整理承压主要由于疫情反复和地产行业下行等因素导致水泥熟料销量下降，同时，原燃材料价格同比大幅上涨。图1：冀东水泥营业收入及增速图2：冀东水泥归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（2015 年增速为-5041.9%）盈利水平有所承压，骨料业务扩张顺利。公司全年水泥熟料销量 8688 万吨，同比-12.9%，我们测算公司水泥熟料吨价格/吨成本/吨毛利分别为 339.9/272.1/67.8元，分别同比+19.6/+36.9/-17.3 元。受骨料业务产能投放，全年骨料业务收入11.57 亿元，同比+18.17%。报告期内，公司期间费用率同比+0.87pct 至 15.52%，其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 -0.08/+0.75/+0.15/+0.05pct 至1.51%/11.72%/1.95%/0.33%。受价格段和成本端影响，全年经营性净现金流为22.69 亿元，同比-63.5%。报告期末，公司资产负债率为 47.43%，较上年末提高3.42pct，未来仍有一定下行空间。图3：公司水泥熟料销量及增速图4：公司水泥熟料吨收入和吨成本资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：冀东水泥吨毛利情况图6：冀东水泥期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：冀东水泥经营性净现金流及增速图8：冀东水泥资产负债率仍有改善空间（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公