比亚迪电子(0285.HK)看好汽车业务和北美客户收入贡献

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪电子 (285 HK) 港股通 看好汽车业务和北美客户收入贡献 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 30.00 2023 年 4 月 03 日│中国香港 消费电子 北美客户和汽车业务推动 4Q22 业绩略超预期 比亚迪电子 4Q22 收入同增 55.8%至人民币 360 亿元，（彭博一致预期：人民币 295 亿元）；归属股东净利润同比增长 305.5%至人民币 6.2 亿元（彭博一致预期：人民币 5.3 亿元），得益于北美客户和汽车业务的旺盛需求。2023年，随着北美客户、汽车业务和新型智能产品收入贡献增加，我们预计公司收入结构将进一步改善。我们维持公司 2023/2024 年净利润预测（人民币 26亿/34 亿元），新增 2025 年净利润预测 45 亿元。我们新的目标价 30.0 港币（前值：28.0 港币）基于 23.0 倍 2023 年 PE，高于 Wind 一致预期可比公司17.8 倍 2023 年 PE 均值，主要考虑到公司在零部件和组装领域的领先地位，以及新型智能产品和汽车智能系统业务快速增长。重申“买入”评级。 与北美客户合作继续深化 比亚迪电子在 2017-2022 年间不断深化与北美客户合作，2022 年北美客户收入贡献创历史新高（华泰预测：人民币 490 亿元）。与此同时，安卓客户（收入波动、毛利率低）收入贡献比例已从 2017 年前的超 90%下降到 2022年的约 31%（华泰预测）。展望未来，我们预计这一趋势将于 2023 年持续，安卓客户收入贡献将进一步下降至 30%以下，北美客户收入贡献将增至人民币 600 亿元，我们认为这将有利于公司提高收益透明度。 汽车和户用储能产品有望带动 2023 年增长 2022 年，汽车智能系统收入同比增长 145.7%至人民币 93 亿元。随着智能座舱、ADAS、热管理系统等新能源汽车相关产品线陆续于 4Q22 至 2023年进入量产，我们对公司 2023 年汽车业务增长保持乐观（华泰预测：同比增长 110%）。与此同时，2022 年新型智能产品收入为人民币 152 亿元，低于彭博一致预期人民币 167 亿元。考虑到欧洲市场对户用能源产品的强劲需求，我们预计 2023 年公司该产品收入将超过人民币 100 亿元，带动新型智能产品收入同比增长 29%。 维持“买入”，上调目标价至 30.0 港币 我们将目标价从 28.0 港币上调至 30.0 港币，基于 23.0 倍 2023 年 PE，主要考虑到公司在零部件和组装领域的领先地位，以及新型智能产品和汽车智能系统业务快速增长（2023-2025E 收入 CAGR 分别为 21/57%）。考虑其目前估值具有吸引力（18.7 倍 2023 年 PE），维持“买入”。 风险提示：芯片短缺或影响智能手机销量及需求。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 30.00 收盘价 (港币 截至 3 月 31 日) 24.40 市值 (港币百万) 54,978 6 个月平均日成交额 (港币百万) 191.02 52 周价格范围 (港币) 13.20-29.10 BVPS (人民币) 11.38 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 89,057 107,186 132,603 151,084 164,066 +/-% 21.79 20.36 23.71 13.94 8.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,310 1,858 2,569 3,406 4,467 +/-% (57.55) (19.58) 38.30 32.58 31.16 EPS (人民币，最新摊薄) 1.03 0.82 1.14 1.51 1.98 ROE (%) 9.98 7.48 9.54 11.39 13.20 PE (倍) 19.76 25.91 18.73 14.13 10.77 PB (倍) 1.90 1.88 1.71 1.52 1.33 EV EBITDA (倍) 9.34 9.42 7.90 5.50 4.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)39151317212529Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(港币)比亚迪电子相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪电子 (285 HK) 维持“买入”评级，目标价上调至 30.0 港币 比亚迪电子公布 4Q22 业绩，收入同比增长 55.8%至人民币 360 亿元，归属股东净利润同比增长 305.5%至人民币 6.2 亿元。4Q22 毛利率为 6.2%，环比下降 0.36pp，同比持平。 主要利好因素 1）4Q22 收入同比增长 55.8%至人民币 360 亿元（彭博一致预期：人民币 295 亿元），净利润同比增长 305.5%至人民币 6.2 亿元（彭博一致预期：人民币 5.3 亿元）。 2）比亚迪电子深化与北美主要客户的合作。据管理层，2022 年北美客户零部件和组装业务收入贡献创历史新高。 3） 2022 年汽车智能系统收入同比增长 145.7%，收入占比由 2021 年的 4.2%上升至 8.6%。 主要不利因素 1） 2022 年新型智能产品收入为人民币 152 亿元，低于彭博一致预期(人民币 167 亿元)。 盈利预测调整 考虑到北美客户组装业务带来的增长动能，我们上调 2023/2024 年收入预测 6%/3%至人民币 1,326/1,511 亿元；由于收入结构变化，我们维持 2023/2024 年净利润预测人民币 26 亿/34 亿元（我们预计低毛利率的组装业务于 2023/2024 年贡献 59%/55%的收入，高于我们此前估算 3/3pp）。 图表1： 比亚迪电子核心盈利指标及盈利预测变动 资料来源：公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222017201820192020202120222023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E 2023E 2024E　AAAAAAAAAAAAAAHuataiHuataiHuataiOldOldOldDiffDiff