2022年年度报告点评：订阅业务快速增长，加大投入布局未来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 金山办公(688111)公司点评报告 2023 年 04 月 02 日 [Table_Title] 订阅业务快速增长，加大投入布局未来 ——金山办公(688111.SH)2022 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2023 年 3 月 21 日收盘后发布《2022 年年度报告》。 点评：  营收与利润实现稳健增长，个人与机构订阅业务均实现快速增长 2022 年，公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 18.44%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 7.33%；实现扣非归母净利润 9.39 亿元，同比增长 11.71%。其中，国内个人办公服务订阅业务收入 20.50 亿元，同比增长 39.91%；国内机构订阅及服务业务收入 6.92 亿元，同比增长 55.06%；国内机构授权业务收入 8.36 亿元，同比减少 13.18%；互联网广告及其他业务收入 3.06 亿元，同比减少 24.45%。全年订阅业务总体收入 27.42 亿元，同比增长 43.45%，收入占比 71%。销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pct、+0.15pct、+1.29pct。  设备月活与付费个人用户数稳健增长，信创领域积极迭代产品服务 个人业务方面，公司主要产品月度活跃设备数逆势增长，新增功能和内容型会员特权推动用户使用粘性提升，付费用户规模进一步扩大。截至 2022 年12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.73 亿，同比增长 5.33%，其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.42 亿，同比增长 10.50%，WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.28 亿，同比增长 2.18%；累计年度付费个人用户数达 2997 万，同比增长 18.12%。机构业务方面，公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。2022 年，数字办公产品新增政企客户 3990家，数字办公平台相关收入同比增长 57%，其中公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%。  围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入，智能办公前景广阔 AI 是公司五大产品战略之一，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。大语言模型会从两方面改变办公软件行业：1）更好的人机交互：办公软件功能繁多、交互复杂，过去我们花了大量成本和时间把用户需求转化为具体的功能，但用户学习使用这些功能的成本很高。未来用户只需要一句话描述需求，大语言模型就能够直接解决问题。2）超强的推理能力：以前的代码都是固定范式的程序，未来的大语言模型具有一定的推理能力，能够自己写程序，根据用户需求动态生成代码。  盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。预测公司 2023-2025 年营业收入为 51.85、68.74、90.27 亿元，归母净利润为 15.41、20.78、27.57 亿元，EPS 为 3.34、4.50、5.98 元/股，对应 PE 为 141.61、105.01、79.14 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年公司 PS 主要运行在 20-100 倍之间，给予 2023 年 45 倍的目标 PS，目标价为 505.83 元，维持“买入”评级。  风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 473.00 元/505.83 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 473.00 / 158.00 A 股流通股（百万股）： 461.22 A 股总股本（百万股）： 461.22 流通市值（百万元）： 218157.78 总市值（百万元）： 218157.78 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2022 年第三季度报告点评：盈利能力持续回稳，双订阅制稳步推进》2022.10.30 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2022 年半年度报告点评：订阅业务高速增长，积极进行信创布局》2022.08.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn -18%26%70%113%157%4/97/710/41/13/31金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：金山办公过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3280.06 3884.96 5184.83 6873.78 9027.06 收入同比(%) 45.07 18.44 33.46 32.57 31.33 归母净利润(百万元) 1041.25 1117.53 1540.68 2077.67 2756.84 归母净利润同比(%) 18.57 7.33 37.86 34.85 32.69 ROE(%) 13.49 12.81 15.02 17.62 19.94 每股收益(元) 2.26 2.42 3.34 4.50 5.98 市盈率(P/E) 209.53 195.23 141.61 105.01 79.14 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8694.16 9775.32 11077.28 12818.43 14938.66 营业收入 3280.06 3884.96 5184.83 6873.78 9027.06 现金 1253.96 7015.45 8032.15 9264.89 10720.44 营业成本 429.35 582.91 7