终端布局深化，眼视光一体化发展可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：33.12 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315895 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 895 流通股本(百万股) 668 市价(元) 33.12 市值(亿元) 296 流通市值(亿元) 221 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1295.05 1525.32 1961.51 2513.51 3168.86 增长率 yoy% 48.74% 17.78% 28.60% 28.14% 26.07% 净利润（百万元） 554.74 623.74 772.78 981.51 1243.62 增长率 yoy% 28.02% 12.44% 23.90% 27.01% 26.70% 每股收益（元） 0.62 0.70 0.86 1.10 1.39 每股现金流量 0.70 0.73 0.83 0.92 1.25 净资产收益率 25.04% 14.74% 15.26% 16.24% 17.06% P/E 53.42 47.51 38.35 30.19 23.83 PEG 1.91 3.82 1.60 1.12 0.89 P/B 13.37 7.01 5.85 4.90 4.07 备注：时间截止 2023/3/31 投资要点  事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 15.25 亿元，同比增长 17.8%；归母净利润 6.24 亿元，同比增长 12.44%；扣非净利润 5.60 亿元，同比增长 14.69%。  疫情影响短期业绩，角膜塑形镜需求持续旺盛。分季度看，单 Q4 公司实现营业收入 3.14 亿，同比增长 5.11%，实现归母净利润 1.19 亿，同比增长 6.01%。四季度各地疫情防控政策收紧导致部分验配需求延后，12 月国内大规模的新冠病毒感染也进一步影响了眼视光门诊客流。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，22 年公司主要销售区域受到疫情影响，导致部分验配需求有所递延，预计在 2023 年后疫情时期将会逐渐恢复。  盈利能力持续优异，终端拓展导致销售费用率略有提升。2022 公司期间费用率 29.39%，同比上升 0.2pp，其中销售费用率 19.37%，上升 0.54pp，主要系公司加快布局眼视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率 10.48%，上升 0.41pp；财务费用率-0.46%，下降 0.75pp，主要系本期向特定对象发行股票，银行存款增加相应的利息收入增加所致。公司盈利能力维持在较高水平，硬性角膜塑形镜毛利率 89.62%，公司综合毛利率 76.89%，毛利率相较 2021 年小幅提升。  护理产品及医疗服务收入实现快速增长。分业务板块看：2022 年硬性角膜接触镜实现营业收入 7.63 亿（同比+11.04%），护理产品收入 2.99 亿（同比+30.81%），医疗服务收入 2.53 亿（同比+42.90%），普通框架镜及其他收入 2.02 亿（同比+3.30%）。公司自主控股的视光服务终端 22 年实现收入 7.23 亿元，同比增长 24.10%，毛利率 82.33%（+1.98pp），受疫情冲击明显小于非控股终端。  2023 年视光终端建设有望进一步深化，核心角塑业务强化领先优势。围绕核心角塑业务，公司 2023 年将进一步推进新品研发及产能扩张，计划新增 4 条生产线，年度镜片产能在现有基础上提高 20 万片。同时，公司计划 2023 年度在新增视光服务终端方面完成 4-5 亿元的投入，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。  盈利预测与投资建议：考虑到角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，集采落地及终端建设推进下整体毛利率略有下降，预计 2023-2025 年公司收入 19.62、25.14、31.69 亿元，同比增长 28.60%、28.14%、26.07%，归母净利润 7.73、9.82、12.44 亿元（2023-2024 预测前值为 9.02、12.01 亿元），同比增长 23.90%、27.01%、26.70%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 终端布局深化，眼视光一体化发展可期 欧普康视(300595)/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 02 日 [Table_Industry] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-08欧普康视沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  疫情影响短期业绩，角膜塑形镜需求持续旺盛。2022 年公司实现营业收入15.25亿元，同比增长17.8%；归母净利润6.24 亿元，同比增长12.44%；扣非净利润 5.60 亿元，同比增长 14.69%。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，22 年公司主要销售区域受到疫情影响，导致部分验配需求有所递延，预计在 2023 年后疫情时期将会逐渐恢复。 图表 1：欧普康视主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：欧普康视主营业务收入情况 图表 3：欧普康视归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  盈利能力持续优异，终端拓展导致销售费用率略有提升。2022 公司期间费用率 29.39%，同比上升 0.2pp，其中销售费用率 19.37%，上升0.54pp，主要系公司加快布局眼视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率 10.48%，上升 0.41pp；财务费用率-0.46%，营业收入 营业成本 营业费用 管理费用 研发费用 财务费用所得税归属母公司净利润20211,295.05301.93243.87103.0227.343.7992.23554.7420221,525.32352.51295.45125.2633.63-6.9998.78