高政策壁垒、新技术的博鳌医院等，高端医疗服务启动第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 济民医疗（603222） 高政策壁垒、新技术的博鳌医院等，高端医疗服务启动第二成长曲线 2023 年 04 月 02 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.20 一年最低/最高价 8.21/19.94 市净率(倍) 4.96 流通 A 股市值(百万元) 6,296.94 总市值(百万元) 7,091.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.66 资产负债率(%,LF) 42.18 总股本(百万股) 537.24 流通 A 股(百万股) 477.04 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,098 854 1,209 1,620 同比 25% -22% 42% 34% 归属母公司净利润（百万元） 148 37 190 274 同比 2206% -75% 411% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.07 0.35 0.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.07 190.39 37.25 25.84 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心逻辑：博鳌国际医院为 A 股稀缺资产，高政策壁垒、日本顶级专家团队、国际化新技术及新设备、高利润率；疫后博鳌国际医院及湖北鄂州二医院等高端医疗服务放量、23 年器械及大输液等拐点明确、IPO 后第一次股权激励落地，不良资产剥离完毕、商誉计提完毕，2023-2025 年或将超高式增长。 ◼ 具有国际影响力的博鳌国际医院先行先试高政策壁垒，再生医学创新平台有望开启第二增长曲线；鄂州二院三级综合性医院即将投产快速释放业绩。政策壁垒高：博鳌国际医院地处博鳌乐城先行区，拥有先行先试特权、新技术高政策壁垒，作为当地龙头医院享受政策红利；顶级专家团队：拥有日本小田治范等强大的专业团队，引进日本厚生省批准的小田医院全套免疫细胞培养技术、日本进口培养液等，自体脂肪干细胞获得中检院三批次的检验报告；国际化设备：德国 INUS 双膜靶向血液净化新技术、引进了韩国上市公司 Bioplus 公司的 HyalDew（整形用皮下填充材料）等四款高端医美器械；研发新方向：针对膝骨关节炎、慢性阻塞性肺病等疾病开发等四方面研究。我们预计博鳌国际医院 2023-2025 年收入有望分别达 2/3.5/5 亿。鄂州二院新院区已建成，23 年 3 月试运行、5 月正式运营，鄂州二院新老院区合计床位 1200 张，目前老院区已基本满产，每年贡献收入 1 亿元左右，利润约 1500 万，鄂州二医院新老院收入、利润峰值有望分别达 6 亿、1 亿。 ◼ 医疗器械国内迅速放量，大输液新品不断获批：公司与美国 RTI 公司合作关系稳定，为公司持续贡献稳定增长现金流；国内方面：21 年取得注册证后，积极参与各省挂网招标，销量快速上升，陆续在广西等 7 省中标，我们预计 23-25 年安全注射器海外保持 10%以上增长，国内保持 40%以上增长；预充式冲洗器于 21 年底取得注册证，并于次年启动产能建设，预计 23年产能将突破 2 亿支，公司已在宁夏等六省中标，23 年销量有望突破 4000万支。大输液板块 3000ml 山梨醇甘露醇、500ml 平衡盐溶液陆续获批，开启新成长空间。 ◼ IPO 后第一次股权激励方案发布，彰显公司发展信心、中期绑定核心管理层利益：本次激励计划为上市后首次股权激励，激励对象共 42 人对应考核年度为 2023-2025 三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025 年净利润分别不低于 1.8/2.3/3.0 亿元，三年复合增长率为 30%。行权价格为 12.01元，与公司目前股价相当，彰显公司强烈信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2022-2024 年公司归母净利润预计为 0.37/1.90/2.74 亿元，对应当前市值的PE 为 190X//37X/26X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期风险、院端恢复不及预期风险等。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29济民医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 济民医疗：“医疗服务+医疗器械”战略布局助力二次成长 ............................................................ 5 1.1. 医疗服务、医疗器械等战略格局............................................................................................. 5 1.2. 股权结构较为清晰，子公司承载业务明确............................................................................. 6 1.3. 业绩稳健增长，剥离不良资产轻装上阵................................................................................. 7 1.4. 股权激励方案发布，彰显公司发展信心................................................................................. 9 2. 博鳌医院有望开启第二增长曲线，三级综合医院鄂州二院新院已投入运营 ............................ 10 2.1. 博鳌国际医院先行先试，再生医学、高端医美、体检等开启第二增长曲线................... 10 2.2. 鄂州二医院三级综合性医院，新院区即将正式营业大幅贡献业绩................................... 14 3. 安全注射器、预充式冲洗器新获批打开新成长空间 .................................................................... 16 3.1. 注射穿刺器械市场广阔，安全性、可靠性受重视............................................................... 16 3.2. 海外客户关系稳定，国内安全注射器持续放量................................................................