收入利润增长稳健，23年盈利能力有望修复

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建（601800） 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.56 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 11,747.24 流通 A 股股本(百万股) 11,747.24 A 股总市值(百万元) 124,050.81 流通 A 股市值(百万元) 124,050.81 每股净资产(元) 15.09 资产负债率(%) 71.80 一年内最高/最低(元) 12.78/6.57 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国交建-公司点评:拟股权激励，继 续 建 议 重 视 估 值 修 复 机 会 》 2022-12-16 2 《中国交建-季报点评:22q3 业绩略承压，增长有动能》 2022-11-01 3 《中国交建-半年报点评:收入增长有韧 性 有 支 撑 ， 毛 利 率 阶 段 承 压 》 2022-09-01 股价走势 收入利润增长稳健，23 年盈利能力有望修复 公司公告 2022 年年报，22fy 收入 7,203 亿，yoy+5%，归母净利 191 亿，yoy+6%，扣非归母净利 138 亿，yoy-6%；单 22q4 收入 1,783 亿，yoy+5%，归母净利 33亿，yoy+9%，扣非归母净利 13 亿，yoy+51%。全年业绩基本符合预期。 22q4 新签快速增长，海外收入增速恢复，运营业务效益受疫情阶段拖累 分业务，22fy 基建建设/基建设计/疏浚业务分别收入 6,327/482/509 亿，分别yoy+4%/1%/19%。22fy 公司新签合同总额 15,423 亿，yoy+22%，路桥、房建、生态环保、市政工程等领域建设贡献主要增量，业务结构持续改善。其中基建建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 新 签 分 别 为 13,671/549/1,067 亿 ， 分 别yoy+21%/23%/22%，主要业务 22q4 新签增速均加快（22q1-3 新签增速分别为1%/11%/11%）。22fy 海外收入 987 亿，yoy+4%，占比 14%；海外新签 2,168 亿，yoy+0.4%，占比 14%。海外收入增速边际改善，新签仍承压。22fy 末在手订单总额 33,883 亿，为同期收入的 4.7 倍，在手订单充足。22fy 公司特许经营类项目进入运营期 33 个，另有 29 个参股项目，全年运营收入 71 亿元，净亏损 20亿元（vs 21fy 进入运营期项目 27 个，另有参股项目 19 个，收入 78 亿，净亏损 17 亿），收入同减、亏损规模扩大，推测主要源于疫情阶段性影响。 毛利率阶段性承压，23 年或有机会修复，经营性现金流大幅改善 22fy 公司综合毛利率 11.6%，yoy-0.9pct；单 22q4 毛利率 13.1%，yoy-2.4pct。22fy 基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为 10.6%/16.0%/13.3%，分别yoy-0.7/-1.9/-0.4pct。基础设施投资类项目收入减少致基建建设毛利率承压，大型综合性项目盈利水平降低使得基建设计毛利率下降，燃油价格上升对疏浚毛利率有负面影响，整体偏阶段性。22fy 费用率下降较多，yoy-1.2pct 至 6.1%，主因财务费用率 yoy-1.1pct 至-0.2%（基础设施投资类项目利息收入及汇兑收益增加）。减值损失影响加大（占收入比例 yoy+0.3pct 至 1.4%，主因对应收账款计提拨备增加），发行 REITs 处置项目公司股权致投资收益增加（占收入比例yoy+0.2pct 至 0.2%）。22fy 公司归母净利率 2.7%，同比基本持平；单 22q4 归母净利率 1.8%，yoy+0.1pct。 22fy 公司资产负债率 71.8%，yoy-0.1pct；有息负债比率 43.3%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，22fy 两金周转天数 173 天，同比延长 5 天。22fy 经营性现金流同比多流入 131 亿至净流入 4 亿，投资性现金流净额同比少流出 61 亿至净流出 467 亿。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链，有催化有预期差 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。22fy 一带一路新签合同 166 亿美元，约占海外新签 53%，23 年或较好受益“一带一路”需求景气向上。此外，海上风电建设/运维打造新动能，股权激励激发增长活力。运营资产 REITs 化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。考虑公司主要业务毛利率仍承压，下调公司 23-24 年归母净利预测为 211/234 亿（前值 233/262 亿），新增 25 年归母净利预测为 258 亿，分别 yoy+11%/11%11%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685,639.00 720,274.54 794,672.29 876,553.37 968,690.71 增长率(%) 9.25 5.05 10.33 10.30 10.51 EBITDA(百万元) 74,264.58 73,783.63 55,856.36 60,476.29 65,551.81 净利润(百万元) 17,993.09 19,103.85 21,124.18 23,361.06 25,835.90 增长率(%) 11.03 6.17 10.58 10.59 10.59 EPS(元/股) 1.11 1.18 1.31 1.45 1.60 市盈率(P/E) 9.49 8.94 8.08 7.31 6.61 市净率(P/B) 0.66 0.61 0.56 0.52 0.48 市销率(P/S) 0.25 0.24 0.21 0.19 0.18 EV/EBITDA 1.38 0.76 0.92 0.38 (0.51) 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2022-032022-072022-112023-03中国交建沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 P/E P/