现金流大幅改善，q4盈利向上，第二曲线新签高增

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中铁（601390） 证券研究报告 2023 年 04 月 01 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.88 元 目标价格 11.43 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,544.81 流通 A 股股本(百万股) 20,363.54 A 股总市值(百万元) 141,348.27 流通 A 股市值(百万元) 140,101.15 每股净资产(元) 10.33 资产负债率(%) 73.77 一年内最高/最低(元) 8.09/4.96 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国中铁-季报点评:q3 新签高增，收入增长有韧性，地产阶段拖累盈利》 2022-10-31 2 《中国中铁-半年报点评:22h1 收入增长有强度，盈利能力及现金流均改善》 2022-09-01 3 《中国中铁-公司点评:22q2 新签降速，增长质量、弹性、活力均值得期待》 2022-07-26 股价走势 现金流大幅改善，q4 盈利向上，第二曲线新签高增 公司发布 2022 年年报，22fy 收入 11,544 亿，yoy+7.6%；归母净利 313 亿，yoy+13.2%；扣非归母净利 284 亿，yoy+9.0%。单 22q4 收入 3,043 亿，yoy+0.4%，归母净利 83 亿，yoy+18.5%，扣非归母净利 73 亿，yoy+7.8%。 主要业务收入增长均有强度，“第二曲线”新签高增，海外需求景气改善 分业务，22fy 基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务分别收入 9,835/535/258/186/729 亿，yoy 分别+7%/6%/8%/6%/25%。主要业务增长稳健有强度，其他业务中矿产资源收入 yoy+26%至 75 亿（其中铜/钴/钼产量分别 yoy+25%/60%/持平至 30.3/0.5/1.5 万吨）。22fy 公司新签合同额30,324 亿，yoy+11%，其中水利水电、生态环保、清洁能源等“第二曲线”业务新签 yoy+81%至 3,019 亿，勘察设计咨询、地产开发新签均回归较快增长，分别 yoy+36%、30%。22fy 公司海外收入 584 亿，yoy+7%，海外新签 1,838 亿，yoy+21%，我们认为新签恢复快速增长或反映海外市场需求回暖。截止 22fy 末，公司未完合同额 49,311 亿，yoy+9%，为同期收入的 4.3 倍。 22q4 整体毛利率明显改善，地产负面拖累边际减弱 22fy 公司主营业务毛利率 10.0%，yoy-0.2pct；单 22q4 毛利率 12.8%，yoy+0.5pct。其中基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务毛利率分别为 8.4%/17.1%/20.6%/28.3%/18.0%，分别 yoy+0.01/-5.1/-1.0/-0.0/-0.4pct。22q4 地产效益改善较多（22q1-3 毛利率 yoy-10pct 至 12.9%）。工程设备与零部件制造受钢材价格波动及竞争加剧影响，毛利率阶段性下滑。22fy 费用率小幅压降，yoy-0.1pct 至 5.4%，主要源于财务费用率降低。减值损失占收入比例yoy-0.2pct 至 0.5%。22fy 公司归母净利率 2.7%，yoy+0.1pct；单 22q4 归母净利率 2.7%，yoy+0.4pct。 两金周转加快，经营性现金流较大幅度改善 22fy 末公司资产负债率 73.8%，yoy+0.1pct；带息负债比率 32.7%，yoy+3.3pct；两金周转加快，22fy 两金周转天数 165 天，同比缩短 9 天。22fy 公司经营性现金流净额同比多流入 305 亿至净流入 436 亿，公司加快回收资金、加强现金流管控效果凸显；投资活动现金流净额同比多流出 69 亿至净流出 844 亿。 基建多元化打造新的增长点，受益带路景气向上，维持“买入”评级 公司基建业务多元化转型升级或加速，将水利水电工程等打造为第二增长曲线。公司“十四五”规划聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。股权激励进一步激发公司增长活力，海外业务受益“一带一路”景气向上，增长料有质量有强度。23 年或较好受益带路景气向上，小幅上调 23 年归母净利预测至 354 亿元（前值 353 亿），预计 24-25 年归母净利分别为 401/449 亿元（24 年前值 409 亿），23-25 年分别yoy+13%/13%/12%。认可给予公司 23 年 8x 目标 PE，上调目标价至 11.43 元（前值 9.00 元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、央企项目拓展受限致优势弱化 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,073,271.73 1,154,358.49 1,271,185.85 1,401,763.43 1,539,034.12 增长率(%) 10.11 7.56 10.12 10.27 9.79 EBITDA(百万元) 87,444.88 92,341.49 73,398.63 82,162.63 91,130.94 净利润(百万元) 27,617.61 31,275.81 35,412.11 40,084.14 44,917.21 增长率(%) 9.65 13.25 13.23 13.19 12.06 EPS(元/股) 1.12 1.26 1.43 1.62 1.81 市盈率(P/E) 6.17 5.44 4.81 4.25 3.79 市净率(P/B) 0.62 0.57 0.51 0.45 0.40 市销率(P/S) 0.16 0.15 0.13 0.12 0.11 EV/EBITDA 0.70 0.79 0.30 (0.71) (1.65) 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2022-042022-082022-12中国中铁沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 每股收益（元/股） P/E （亿元） (元） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E