22Q4盈利有所波动，现金流表现优异，看好23Q1经营提速

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.11 元 目标价格 45.0 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 491.76 A 股总市值(百万元) 22,846.27 流通 A 股市值(百万元) 16,282.05 每股净资产(元) 11.55 资产负债率(%) 59.88 一年内最高/最低(元) 45.99/23.61 作者 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:全年产量超预期，疫后生 产有望进 入上 升通道》 2023-01-05 2 《鸿路钢构-季报点评:Q3 业绩超预期，看好后续智能化转型步伐加快》 2022-10-29 3 《鸿路钢构-公司点评:9 月产量明显提 速，继续看好中长期成长》 2022-10-11 股价走势 22Q4 盈利有所波动，现金流表现优异，看好 23Q1 经营提速 22Q4 盈利有所波动，看好中长期成长 22FY 公司实现营收 198.5 亿元，同比+1.7%，归母净利 11.6 亿元，同比+1.1%，扣非业绩 9.2 亿元，同比+7.0%，其中 Q4 单季度实现收入 54.2 亿元，同比-11.6%，归母净利 2.9 亿元，同比-11.4%，扣非归母净利 2.1 亿元，同比-16.6%，单 Q4 业绩存在波动，但全年仍处于较好水平。此外公司公告拟成立精密制造子公司 7 家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。 Q4 库存有所增加，毛利率波动影响吨净利提升 22FY 公司销量 325.8 万吨，同比+2.5%，产量 349.5 万吨，同比+3.2%。22FY年末产能 480 万吨，按销量计算的产能利用率为 72.4%，同比下降 9.1pct，我们认为随着经济复苏对于传统制造业的带动，预计 23 年产能利用率有望明显恢复。我们测算公司 22FY 吨净利 276 元左右，同比提升约 7 元/吨，其中 Q4 吨净利约 222 元左右。22FY 公司毛利率 11.98%，同比-0.66pct，其中 Q4 单季度毛利率 10.00%，同比下降 2.74pct，环比下降 3.27pct。 费用控制能力增强，现金流表现优异 公司 22FY 期间费用率为 5.78%，同比-0.21pct，其中销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为0.78%/1.53%/1.14%/2.33% ， 同 比 分 别 变 动-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct，费用控制能力继续增强。22FY 信用减值损失冲0.80 亿元，同比多冲回 0.74 亿元，22 年公司经营性现金流净额 6.2 亿元，21 年为净流出 2.0 亿元，22FY 收现比 103.1%，同比+5.3pct，彰显原材料影响缓释后良好的现金回款能力。22FY 应收账款及票据小幅减少 0.21 亿元至21.3 亿元，公司专注于钢结构的高端制造，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工制造类订单具备比较强的竞争优势及议价能力。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调 23-24 年归母净利润至 15.5/20.1 亿元（23-24 年前值为 16.5/20.6 亿元），并引入 25 年归母净利润 25.3 亿元，参考可比公司 23 年 14.12 倍平均 PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司 23 年 20 倍 PE，目标价 45.0元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,514.81 19,847.68 26,002.45 33,294.53 41,312.96 增长率(%) 45.08 1.71 31.01 28.04 24.08 EBITDA(百万元) 2,240.07 2,152.44 2,498.88 3,237.00 3,960.34 归属母公司净利润(百万元) 1,150.11 1,162.68 1,552.85 2,013.71 2,530.42 增长率(%) 43.93 1.09 33.56 29.68 25.66 EPS(元/股) 1.67 1.69 2.25 2.92 3.67 市盈率(P/E) 19.86 19.65 14.71 11.35 9.03 市净率(P/B) 3.14 2.77 2.27 1.88 1.54 市销率(P/S) 1.17 1.15 0.88 0.69 0.55 EV/EBITDA 13.61 11.29 10.99 8.67 6.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2022-032022-072022-112023-03鸿路钢构沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 300986.SZ 志特新材 64.38 39.28 1.00 1.27 1.74 2.29 39.15 30.90 22.63 17.14 002949.SZ 华阳国际 28.80 14.69 0.54 0.95 1.20 1.45 27.33 15.43 12.27 10.13 600496.SH 精工钢构 80.11 3.98 0.34 0.40 0.49 0.58 11.66 9.87 8.13 6.85 002135.SZ 东南网架 74.83 6.42 0.42 - 0.49 0.58 15.18 - 13.17 11.02 平均 23.33 18.74 14.05 11.29