可转债2025年中期策略：顺势布局，掘金赛道

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可转债 2025 年中期策略 证券研究报告 2025 年 06 月 27 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用主体骑乘库一览-信用策略系列》 2025-06-26 2 《固定收益：固定收益专题-建筑行业系列一》 2025-06-24 3 《固定收益：可转债周报 20250622- 近期评级调整怎么看？》 2025-06-22 顺势布局，掘金赛道 25H1，权益与转债市场行情复盘 小盘风格占优，医药与金融地产股领涨，转债资产表现优异。年初以来，小微盘风格占优，中证 2000、可转债对应正股指数分别涨 7.53%、9.64%，领跑市场，沪深 300、科创 50 则分别录得 2.24%、3.14%跌幅；产业链来看，医药板块、金融地产板块分别上涨 4.60%、2.25%，领跑市场，消费板块领跌 4.19%。转债市场看，权益震荡向上、债市 10Y 国债区间震荡，比价 效应下 ，转债 资产吸 引力抬升 ，年初 以来中 证转债 指数上 涨4.47%，跑赢主要宽基权益指数，小盘转债同样跑赢市场。 银行转债强赎压估值，转债股性估值高位回落，隐含波动率保持平稳。6月以来，银行转债赎回压估值，百元平价溢价率回落至 2017 年以来 50%分位数以下，隐含波动率中位数在 2018 年以来中枢水平盘固；得益于转债正股强势表现，转债价格中位数维持在约 120 元以上，约为 2017 年以来 70%分位数。 25H1，转债条款跟踪与供需展望 6 月，触发下修转债数量及提议下修倾向抬升，触发强赎转债数量较多。 新券密集发行期再起，转债净融资阶段性转正。截至 6 月 20 日，Q2 转债新发规模达 154.30 亿元；转股规模约 100.70 亿元，另有少部分到期回售，Q2 合计转债净融资 15.02 亿元，但主要由保利定转（85 亿元）贡献。 需求端，拉长时间来看，公募基金持有转债占比整体仍处于历史相对高位，以面值计算在沪市转债中占比约 35%，以市值计算在深市转债中稳定超30%。企业年金、保险机构持有沪市转债面值占比分别稳定在 20%、10%。综合来看，转债供需整体呈现供给缩量、需求盘相对稳定的局面。 25H2，转债市场展望与配置组合 整体看，我们认为在关税不确定性仍存及地缘风险大背景下，下半年权益市场波动或进一步放大，内需及自主可控仍是市场核心主线。短期 7 月来看，股指或延续震荡向上局面，主题轮动速度或进一步加快。 转债策略方面：建议重视临期转债条款博弈。6 月 20 日至 7 月末，有 55只存续转债不下修区间即将到期，其中，华海转债等转债规模较高且剩余期限 2 年以内，建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。 配置策略上，7 月建议关注 AI 与机器人等科技成长热门赛道中小盘转债；8 月中下旬开始，结合业绩披露进展关注景气度边际改善的重点方向，关注高等级高分红绩效转债。优质银行转债陆续赎回后，底仓券换仓方向是市场关注热点，我们建议关注交运环保、养殖、风电设备、建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债；建议关注军贸装备、农产品、贵金属等防御型板块转债，关注工业气体、工程机械、汽车、两轮车、家电等出口链与内需共振的优质顺周期转债。此外，以 AI 为代表的科技创新仍是全球政府及企业关注重点，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、新型材料、创新药等弹性转债。 结合个券估值性价比等，我们推出 7 月转债组合：包括电子半导体板块的伟测转债、金宏转债、鼎龙转债，减肥药、AI 算力、机器人、智能驾驶等热门主题领域的蓝晓转 02、佳力转债、荣泰转债、锋工转债、保隆转债等。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 25H1，权益与转债市场行情复盘..................................................................................................... 4 1.1. 权益“M”型走势，金融医药占优....................................................................................... 4 1.2. 转债估值高位回落，主题转债活跃 ...................................................................................... 7 2. 25H1，转债条款跟踪与供需展望..................................................................................................... 9 2.1. 下修倾向抬升，强赎风险引关注........................................................................................... 9 2.2. 转债新发重启，需求盘结构稳定......................................................................................... 10 3. 25H2，转债市场展望与配置策略................................................................................................... 14 3.1. 经济基本面与权益市场展望 ................................................................................................. 14 3.2. 转债市场展望与个券配置组合 ............................................................................................. 15 4. 风险提示 ..............................................................................................................