2022年稳健增长，订单波动致23Q1业绩短期承压

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 3 日 300699.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 51.06 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年稳健增长，订单波动致 23Q1 业绩 短 期 承 压 。 看 好 公 司 新 产 线 逐 步 投放、产品结构优化拓展高端市场，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.4) (23.4) (29.3) (13.4) 相对深圳成指 (37.9) (22.9) (35.8) (10.2) 发行股数 (百万) 518.35 流通股 (百万) 509.73 总市值 (人民币 百万) 26,466.95 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 362.94 主要股东 威海光威集团有限责任公司 37.33 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《光威复材》20221030 《光威复材》20220819 《光威复材》20220414 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：碳纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 光威复材 2022年稳健增长，订单波动致 23Q1业绩短期承压 公司发布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入 25.11 亿元，同比下降3.69%；实现归母净利润 9.34 亿元，同比增长 23.19%，业绩符合预期。公司发布2023 年第一季度业绩预告，单季度预计实现营业收入 5.39 亿元，同比下降 9%；实现归母净利润 1.60 亿元-1.70 亿元，同比下降 23%-18%。看好公司新产线逐步投放、产品结构优化拓展高端市场，维持买入评级。 支撑评级的要点  传统定型产品受降价影响明显，产品结构优化助力公司持续发展。2022 年，拓展纤维板块实现营业收入 13.86 亿元，同比增长 8.70%；毛利率为 66.31%，同比下降 3.74 pcts。全年公司定型产品因降价减少收入 4.46 亿元，贡献利润的比例由 64.49%降至51.13%。非定型产品贡献能力提高弥补了定型产品降价的影响，包括 T800H 级验证性交付增加、新增干喷湿纺产品 T800S 级、MJ 级随着国产替代和卫星工程的发展保持较快增长、T700 级随着产线产能的完整释放实现较快增长，由此公司对传统定型产品的依赖得以降低，抗风险能力提升。此外，2022 年碳梁业务由于 22Q4 海外客户订单调整减少收入一亿多元，全年实现销售收入 6.62 亿元，同比下降 18.12%；预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，实现销售收入 3.00 亿元，同比下降 16.60%；复合材料板块实现销售收入 0.81 亿元，同比下降 16.08%；精密机械板块实现销售收入0.49 亿元，同比增长 2.19%；光晟科技板块实现销售收入 0.25 亿元。  受订单交付波动影响，2023 年一季度业绩略有承压。根据公司一季度业绩预告，经初步测算，公司实现营业收入 5.39 亿元，同比下降 9%，其中碳纤维（含织物）业务实现营业收入 3.25 亿元，同比下降 15%，主要系定型纤维交付波动所致。23Q1 风电碳梁业务实现营业收入 1.08 亿元，同比下降 24%，主要系客户减少订单所致。公司2023 年第一季度的非经常性损益为 1,354 万元左右。后续随着碳梁业务国内市场的逐步开发，以及其他各项业务的有序推进，公司业绩有望稳步提升。  扩产项目顺利推进。内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能 1 万吨，一期在建项目产能 4000 吨，24 个建筑单体已全部竣工，正在进行设备安装工作。高性能碳纤维产业化项目在建 M55J 级纤维产能 30 万吨，预计 2023 年试生产。预浸料 87 万平方米产能已建设完成，待验收通过后投入使用。随着公司各项目产能的逐步释放，产线和产能的利用效率有望提升，公司有望进一步拓展高端应用市场，实现业绩稳健增长。 估值  因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为2.28 元、2.88 元、3.20 元，对应 PE 分别为 22.4 倍、17.7 倍、15.9 倍。看好公司新产线逐步投放、产品结构优化拓展高端市场，维持买入评级。 评级面临的主要风险  军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,607 2,511 2,956 3,791 4,163 增长率(%) 23.2 (3.7) 17.7 28.3 9.8 EBITDA(人民币 百万) 945 981 1,419 1,910 2,181 归母净利润(人民币 百万) 758 934 1,181 1,495 1,661 增长率(%) 18.2 23.2 26.5 26.6 11.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.46 1.80 2.28 2.88 3.20 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.22 2.51 调整幅度(%) 2.70 14.74 市盈率(倍) 34.9 28.3 22.4 17.7 15.9 市净率(倍) 6.4 5.4 4.7 4.1 3.5 EV/EBITDA(倍) 44.7 37.2 17.6 12.7 11.1 每股股息 (人民币) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.2 股息率(%) 0.6 1.0 1.7 2.2 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(12%)5%21%38%54%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 光威复材 深圳成指 2023 年 4 月 3 日 光威复材 2 图表 1. 公司财务报告摘要 (百万元) 2021 2022 同比增长(%) 一、营业总收入 2,607.31 2,511.11 (3.69) 二、营业总成本 1,825.21 1,555.99 (14.75) 其中：营业成本 1,449.05 1,278.71 (11.76) 营业税金及附加 21.49 29.85 38.91 销售费用 17.43 22.58 29.54 管理费用 95.31 135.05 41.70 研发费用 232.39 192.39 (17.21) 财务费用 9.53 (102.61) (1,177.17) 资产减值损失 (0.83) (24.92) 2,888.20 三、其他经营收益 50.3