业绩扭亏为盈，订单规模增长迅速

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 3 日 600699.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.1 (3.2) 8.4 7.8 相对上证综指 1.0 (3.0) 2.5 7.1 发行股数 (百万) 1,368.08 流通股 (百万) 1,368.08 总市值 (人民币 百万) 20,835.93 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 237.52 主要股东 均胜集团有限公司 34.85 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《均胜电子：Q2 业绩环比改善，汽车电子多点布局前景看好》20220824 《均胜电子：短期业绩承压，汽车电子多点布局前景看好》20220427 《均胜电子：芯片影响短期业绩承压，与华为合作前景看好》20210830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 均胜电子 业绩扭亏为盈，订单规模增长迅速 公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 497.9 亿元，同比增长 9.0%，归属于上市公司股东的净利润 3.9 亿元，同比增长 110.5%，每股收益 0.29 元，拟每 10股派发现金红利 1.00 元（含税）。公司汽车电子业务持续拓展，新获订单迅速增长；安全业务龙头地位明显，盈利能力持续改善；此外研发及产能扩建进展顺利，研发及生产资源深入融合，发展前景长期看好。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70 元、0.97 元、1.29 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  Q4 收入稳步提升，业绩扭亏为盈。2022 年公司实现营收 497.9 亿元，同比增长9.0%，其中汽车安全系统实现营业收入 344.0 亿元（+6.5%），汽车电子系统实现营业收入 151.0 亿元（+18.7%，扣除汇率影响后增长 24%）。全年毛利率 12.0%，同比提升 0.3pct。全年销售费用同比下降 28.7%，主要是优化管理加强费用控制及降低质保金费用所致；管理费用同比下降 13.8%，主要是优化人员及管理结构，提升管理效率所致；财务费用同比下降 50.9%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比下降 8.9%，主要是降低人工及差旅费用所致；四项费用率同比下降4.2pct。收入增长、毛利率提升及费用率大幅下降，全年归母净利润同比增长110.5%。其中 Q4 公司实现营收 140.5 亿元，同比增长 21.5%，毛利率同比提升4.9pct（预计主要是供应链体系优化及同期基数较低所致），归母净利润同比增长 107.0%。公司业务发展良好，收入及业绩有望持续增长。  新订单规模大幅提升，业绩有望快速增长。2022 年公司新获订单约 763 亿元，同比增长约 45%，新能源占比超 60%；其中汽车安全业务新获订单约 481 亿元，同比增长超 100%，汽车电子订单 282 亿，同比增长约 29%。汽车电子业务方面，智能座舱域控制器、人机交互系统等产品逐渐升级，持续放量；智能驾驶域控制器加快研发，产品覆盖 L0~L4 各自动驾驶级别，部分项目已完成 A 样开发和 POC，同时积极布局激光雷达等多种传感器，提高全栈解决方案的竞争力；智能网联业务随着 5G-V2X 订单放量，数字天线等新项目逐渐量产，收入快速增长；新能源业务随着 400V/800V 等高压快充平台逐步应用，产品量产快速放量。公司新能源及智能网联全面布局，未来业绩有望实现快速增长。  产能扩建持续深入，产研资源融合。公司持续加速研发及产能扩建，2022 年 2 月在上海同步启用全球研发中心，持续整合全球及区域研发资源，有望降低研发成本；均胜安全合肥新产业基地第一期项目于 2022 年动工建设，计划于 2023 年实现投产，完工后预计实现产能方向盘 400 万件/年，安全气囊 1000 万件/年；湖州三期扩建项目已顺利竣工并投产，火药、气囊用气体发生器关键开发能力建设完成阶段性目标，建立国际一流的气体发生器实验室，实现研发与生产资源的深度融合。公司产能持续扩张，研发效能持续提升，有望进一步推动业绩增长。 估值  考虑到汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70 元、0.97 元、1.29 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）行业发展不及预期；2）芯片供应短缺风险；3）原材料上涨压力。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 45,670 49,793 53,859 57,724 61,308 增长率(%) (4.6) 9.0 8.2 7.2 6.2 EBITDA(人民币 百万) (302) 3,301 4,714 5,328 5,979 归母净利润(人民币 百万) (3,753) 394 958 1,324 1,760 增长率(%) (709.1) (110.5) 142.9 38.3 32.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) (2.74) 0.29 0.70 0.97 1.29 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.71 1.11 调整幅度(%) (2.0) (12.7) 市盈率(倍) (5.6) 52.9 21.8 15.7 11.8 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) (174.1) 13.1 8.3 6.5 4.8 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.0 0.7 1.6 2.2 2.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(9%)9%26%44%61%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 均胜电子 上证综指 2023 年 4 月 3 日 均胜电子 2 图表 1. 2022 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年 2021 年 同比变动(%) 营业总收入 49,793.4 45,670.0 9.0 营业利润 291.6 (3,877.9) 107.5 净利润 233.3 (4,535.5) 105.1 归属于上市公司股东的净利润 394.2 (3,753.3) 110.5 扣非后归属于上市公司股东的净利润 314.4 (3,787.2) 108.3 营业成本 43,839.0 40,360.3 8.6 毛利润 5,954.4 5,309.7 12.1 销售费用 845.2 1,184.6 (28.7) 管