计提减值轻装上阵，业绩拐点向上

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 继峰股份(603997) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 继峰股份（603997.SH）：计提减值轻装上阵，业绩拐点向上 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 2 日 [Table_Summary] 事件：公司 2022 年实现营业收入 179.7 亿元，同比+6.7%，归母净利润-14.2亿元，扣非归母净利润-14.1 亿元；在扣除长期资产（含商誉）减值计提、乘用车座椅费用等特殊事项影响后，公司实现归母净利润 1.82 亿元，较 2021年的 1.26 亿元，同比增长 43.8%。 点评： ➢ 收入稳定增长，扣除特殊事项影响后的盈利能力提升。2022 年在俄乌战争、原材料及能源涨价、供应链不稳等各种不利因素的影响下，公司销售收入仍实现同比增长。从盈利能力来看，2022 年毛利率 13.1%，同比-1.0pct，但得益于产销规模扩大、以及降本增效措施实施，自 Q2 后 毛利率呈逐季改善态势，Q1-Q4 毛利率分为 12.2%、10.2%、14.1%和15.4%。2022 年公司费用率合计 12.3%，同比-0.6pct。 考虑到欧洲央行从 2022 年三季度以来已累计加息 250 个基点，折现率显著提高，公司对格拉默资产提减值准备金额 15.4 亿元，其中商誉 10.1亿元（剩余商誉 16.8 亿元），固定资产 2.3 亿元，无形资产 2.9 亿元，使用权资产 0.08 亿元。扣除特殊事项影响后的归母净利润 1.8 亿元，同比+44%。 分地区来看，2022 年继峰本部实现收入 25.3 亿元，同比+12%，归母净利润 0.7 亿元，同比-50%，扣除乘用车座椅相关费用后归母净利润 1.7亿元，同比+13%；格拉默实现收入 155.9 亿元，同比+6.4%，经营性 EBIT 2.5 亿元，同比+40%，净利润-5.6 亿元。 分业务来看，在乘用车内饰件领域，2022 年公司及子公司格拉默累计获得新增定点超 70 个，成功突破更多国内新能源车企客户。在商用车座椅领域，子公司格拉默凭借全球领先的技术竞争力和品牌影响力，新获得了沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，国内市占率稳步提升，2022年格拉默在国内重卡座椅市占率提升至 10%左右。 ➢ 降本增效+深化主业+新业务发力，2023 年有望迎来业绩拐点。（1）降本增效效果有望持续显现：包括子公司格拉默自身整合加速推进，格拉默和母公司的整合持续深化，有望带来利润率改善。（2）座椅主业不断深化：截至 2023 年 3 月，公司累计乘用车座椅在手订单共 5 个，未来有望进一步突破新能源以及高端合资车企客户。（3）新业务不断拓展：隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务有望贡献更多增量收入。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅新客户不断突破，座舱新业务不断拓展，有望贡献更多增量收入。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.27、7.18、10.53 亿元，对应 PE 分别为 51、23、16 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 海外资产减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 16,832 17,967 20,053 23,516 26,421 增长率 YoY 7.0% 6.7% 11.6% 17.3% 12.4% 归属母公司净利润(百万元) 126 -1,417 327 718 1,053 增长率 YoY 148.9% -1221.6% 123.1% 119.5% 46.7% 毛利率 14.1% 13.1% 14.1% 14.8% 15.2% 净资产收益率ROE 2.7% -41.0% 8.6% 15.9% 19.0% EPS(摊薄)(元) 0.11 -1.26 0.29 0.64 0.94 市盈率 P/E(倍) 132.46 — 51.20 23.33 15.90 市净率 P/B(倍) 3.60 4.84 4.42 3.72 3.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -40%0%40%80%120%160%200%-4004080120160200201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)-16-14-12-10-8-6-4-2024201720182019202020212022归母净利润（亿元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-40-30-20-1001020304050602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入（亿元）同比(%)-16-14-12-1