2023年3月PMI点评：通往经济复苏之路

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 3 月 31 日，国家统计局公布 3 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 51.9%、较上月下降 0.7 个百分点；非制造业 PMI 指数录得 58.2%、较上月提升 1.9 个百分点。 制造业景气持续高位，服务业修复动能增强 疫后制造业率先修复、景气持续高位，内需支撑特征明显。3 月，制造业 PMI 录得 51.9%、高于市场平均预期的 51.6%，尽管较上月回落 0.7 个百分点、仍处于近两年来次高水平；其中，产需均处于景气扩张区间，新订单仅小幅回落 0.5个百分点、低于生产的 2.1 个百分点和新出口订单的 2 个百分点，原材料、产成品库存双双下降，企业持续增加采购、采购量指数录得 53.5%、连续 2 个月处于 27 个月以来的最高水平。 伴随场景恢复，服务业加快修复，需求增长强劲。3 月，服务业 PMI 录得 56.9%、连续 3 个月回升，其中零售、铁路运输、航空、租赁商务等 PMI 高于 60%；场景恢复带来的居民出行、企业商务活动均明显改善，进而带动服务业需求的加快增长，3 月服务业新订单较上月提升 3.8 个百分点、改善幅度高于 2 月的 2.9 个百分点。 PMI 透露的经济复苏线三大线索，场景恢复、稳增长“加力”和中游装备制造。主要行业来看，与场景紧密相关的服务业、消费品行业 PMI 连续 3 个月回升，政策靠前发力带动的建筑业及黑色、非金属建材等景气改善；装备制造业 PMI高于制造业总体 1.1 个百分点，其中专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械等位于 60%以上高景气区间。 继续强调，经济可以更加“乐观”些，内需增长为主，核心驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复带来的消费增长等。 常规跟踪：新出口订单明显回落，稳增长持续落地对冲外需走弱 PMI 多数分项回落，外需有所承压。3 月，主要 PMI 分项都有所回落，从业人员指数和新出口订单指数值得关注。其中，从业人员指数回落 0.5 个百分点至 49.7%，再度落入收缩区间，指向企业招工有所放缓；新出口订单回落 2 个百分点至 50.4%，景气度低于进口指数 0.5 个百分点，显示外需的韧性不如内需强。高频数据显示，韩国中上旬出口持续回落、海运市场延续低迷，或指向出口拖累加大。 大型企业和小型企业的表现好于中型企业。3 月，大、中、小型企业 PMI 不同程度回落，但仍处于扩张区间。大型企业和小型企业修复表现较好。大型和小型企业采购量分别较上月上升 0.5 和 0.2 个百分点至 56.6%和 52.4%，而原材料库存分别下降 0.9、3.9 个百分点至 49.6%、49.8%，显示企业生产积极性较强。此外，大型企业的新订单也进一步回升 0.4 个百分点至 56.5%，指向中上游行业的需求较强。 稳增长加力下，建筑业景气创新高。非制造业 PMI 录得 58.2%，较上月提升 1.9 个百分点。其中，建筑业 PMI 提升 5.4个百分点至 60.2%，景气度达到 2012 年以来的最高点，为当月非制造业 PMI 的主要支撑。建筑业高景气下，新订单指数却出现了背离。建筑业新订单指数较上月下降 11.9 个百分点至 50.2%，这可能与稳增长靠前、项目集中下达有关，后续还需跟踪还需跟踪政策落地和地产修复情况。近期高频数据显示，玻璃库存持续回落、价格有所回升，或指向地产竣工恢复提速。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、制造业景气持续高位，服务业修复动能增强....................................................... 3 2、常规跟踪：新出口订单明显回落，稳增长持续落地对冲外需走弱..................................... 4 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 年初以来，制造业产需快速修复 ........................................................... 3 图表 2： 3 月，企业持续加快备货.................................................................. 3 图表 3： 3 月，服务业加快扩张.................................................................... 3 图表 4： 3 月，服务业新订单指数继续抬升.......................................................... 3 图表 5： 3 月以来，航班架次延续回升.............................................................. 4 图表 6： 近期酒店入住率较 2019、2021 年基本持平 .................................................. 4 图表 7： 场景修复和稳增长相关行业招工增长较快 ................................................... 4 图表 8： 制造业设备和下游相关行业招工增长较快 ................................................... 4 图表 9： 制造业 PMI 主要分项 ..................................................................... 5 图表 10： 进口指数好于出口新订单指数 ............................................................ 5 图表 11： 大、中、小型企业均位于扩张区间 ........................................................ 5 图表 12： 大型和小型企业表现较好 ................................................................ 5 图表 13： 3 月，建筑业 PMI 持续较快提升........................................................... 6 图表 14： 3 月，建筑业新订单明显下滑............................................................. 6 图表 15： 全国玻璃库存延续下降 ...............................