杭氧股份(002430)Q4稀有气体价格波动，盈利能力承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭氧股份 (002430 CH) Q4 稀有气体价格波动，盈利能力承压 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 43.74 2023 年 4 月 02 日│中国内地 通用机械 稀有气体价格波动以及研发投入增加，盈利能力承压 2022 年公司营收 128.03 亿/yoy+7.79%，归母净利 12.1 亿/yoy+1.37%。2022Q4 收入为 30.37 亿/yoy+4.15%/qoq-15.34%；归母净利-0.55 亿/yoy-137.64%/qoq-110.6%。稀有气体价格降低带动公司 Q4 利润承压，考虑 空 分 设 备 下 游 需 求 存 在 不 确 定 性 ， 调 整 23~25 年 归 母 净 利 为15.92/20.98/24.52（前值 18.0/22.4/-）亿元，EPS 1.62/2.13/2.49（前值1.83/2.27/-）元。可比公司 2023 年 PE 均值（Wind 一致预期）22x，考虑公司龙头地位突出，给予 23 年目标 PE 27x，目标价 43.74（前值 50.56）元，买入评级。 Q4 稀有气体价格降低叠加气体设备降价，公司盈利能力承压 公司 2022 年毛利率为 25.49%/yoy+0.85pct，净利率为 10.03%/yoy-0.7pct。2022Q4毛 利 率 为13.69%/yoy-8.86pct/qoq-17.01pct ， 净 利 率 为-1.47%/yoy-7.09pct/ qoq-16.63pct。2022 年公司气体销售、空分设备分别实现收入 80.08 亿元、40.11 亿元，同比+21.0%、-7.0%；毛利率分别为25.3%、26.8%，同比-0.88pct，+2.71pct。公司 22Q4 盈利承压主要原因为Q4 稀有气体降价幅度较大以及设备业务受疫情冲击影响较大。 研发力度加大，研发费用率同比提升 0.65pct 公司费用率提升，其中，管理费用率 5.87%/yoy+0.23pct，研发费用率3.61%/yoy+0.65pct、销售费用率 1.14%/yoy+0.03pct。研发费用提升较大，主要原因为 1）22 年公司重点投入了特大型氪氙精提取装置研发、液氢装备技术联合实验室建设等项目；2）公司前瞻性研发布局将持续巩固空分设备市场地位，开拓稀有气体精提、新能源等新市场。 新兴产业、稀有气体业务多元化布局取得突破，设备优势地位稳固 1）2022 年公司新签订晋南钢铁、浙江时代锂电、九江天赐及广西盛隆等供气项目，全年气体投资项目新增制氧量 39 万 Nm³/h，公司首次建成并投运日加注 6000kg 加氢站项目；气体应用积极拓展锂电、电解液等新能源、新材料相关行业；2）公司设备在手订单充沛，2022 设备新签合同额约 66.12亿/yoy-3%，其中，空分设备 60.88 亿/yoy-2%，新订大中型空分设备 35 套，合计制氧容量 225 万 Nm³/h，yoy+44%，单套制氧容量达 6.4 万方，yoy+40%；低温石化装备 5.23 亿，yoy-13%，低温石化设备继续保持国内领先的市场占有率水平，其中乙烯冷箱产品的市场占有率超过 80%。 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 43.74 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 33.28 市值 (人民币百万) 32,766 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 228.40 52 周价格范围 (人民币) 22.22-45.00 BVPS (人民币) 8.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,878 12,803 15,258 18,431 20,997 +/-% 18.53 7.79 19.17 20.80 13.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,194 1,210 1,592 2,098 2,452 +/-% 41.60 1.37 31.50 31.84 16.84 EPS (人民币，最新摊薄) 1.21 1.23 1.62 2.13 2.49 ROE (%) 16.22 14.33 15.89 18.14 17.77 PE (倍) 27.44 27.07 20.59 15.62 13.36 PB (倍) 4.47 4.00 3.35 2.82 2.37 EV EBITDA (倍) 14.93 14.17 11.61 8.60 7.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)1592228343945Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)杭氧股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭氧股份 (002430 CH) 主要经营指标变化 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 3 月 31 日 Wind 一致预期 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 收盘价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 陕鼓动力 601369 CH 10.51 0.50 0.57 0.69 0.86 21 18 15 12 汉钟精机 002158 CH 25.30 0.91 1.19 1.36 1.71 28 21 19 15 金宏气体 688106 CH 23.17 0.34 0.47 0.75 0.99 67 49 31 23 39 30 22 17 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表6： 杭氧股份 PE-Bands 图表7： 杭氧股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究