锐捷网络(301165)业绩符合预期，敏捷创新能力驱动成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锐捷网络 (301165 CH) 业绩符合预期,敏捷创新能力驱动成长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 59.18 2023 年 4 月 02 日│中国内地 通信设备制造 2022 年业绩符合预期；敏捷创新能力驱动市场份额提升 锐捷网络发布 2022 年年度业绩，2022 年公司营收为 113.26 亿元，同比增长 23.26%；归母净利润为 5.50 亿元，同比增长 20.14%；扣非归母净利润为 4.94 亿元，同比增长 20.76%，符合我们此前 22 年归母净利润预测 5.5亿元。公司为国内领先的 ICT 设备厂商，以敏捷高效的创新能力实现市场份额持续提升，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 7.47/10.08/12.35 亿元，根据 Wind 一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 39.58x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司 23 年 45x PE 估值，对应目标价 59.18 元（前值：52.82），维持“买入”评级。 网络设备业务份额保持领先；网络安全产品收入快速增长 分业务来看，2022 年企业级网络设备实现收入 84.75 亿元，同比增长28.29%，主要系白盒化与信创国产化驱使下，锐捷网络市场份额逐步提升。据 IDC，2022 年锐捷网络在国内教育/互联网/服务行业企业级 WLAN 市场占有率第一，在国内制造业/互联网/政府行业数据中心交换机市场增速第一。2022 年网络安全产品收入同比增长 22.96%至 8.66 亿元，主要受益于整网化要求将网络设备纳入安全体系，锐捷能够同时提供网络设备+安全产品，天然具备整网协同优势；2022 年云桌面解决方案收入同比下降 34.24%至7.37 亿元，主因上半年疫情，部分行业客户需求或招投标延后。 综合毛利率稳步提升，研发投入力度加大 2022 公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct，我们认为随着公司持续突破高端交换机/路由器市场带来出货结构优化，以及上游原材料供应紧张缓解，公司未来盈利能力有望稳步提升；费用方面，2022 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 15.82%/18.03%/4.13%，分别同比变动-0.58/2.90/0.56pct，研发投入力度有所加大。此外，公司 2022 年财务费用为-0.04 亿元，主要受益于美元兑人民币汇率上升形成的汇兑收益。 盈利有望持续增长，维持“买入”评级 我们认为数字中国建设的持续推进将为网络设备行业需求带来新增量，而公司将凭借其产品创新及渠道优势实现市场份额提升，保持高于行业的收入增速。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 7.47/10.08/12.35 亿元，根据 Wind一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 39.58x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司 23 年 45x PE 估值，对应目标价59.18 元（前值：52.82），维持“买入”评级。 风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 59.18 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 50.62 市值 (人民币百万) 28,761 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 275.53 52 周价格范围 (人民币) 32.96-52.30 BVPS (人民币) 7.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,189 11,326 14,384 17,916 22,093 +/-% 37.19 23.26 27.00 24.55 23.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 457.75 549.93 747.19 1,008 1,235 +/-% 53.94 20.14 35.87 34.88 22.49 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 0.97 1.32 1.77 2.17 ROE (%) 34.88 18.78 16.01 18.17 18.52 PE (倍) 62.83 52.30 38.49 28.54 23.30 PB (倍) 18.41 6.70 5.70 4.75 3.95 EV EBITDA (倍) 65.48 48.29 37.72 28.86 23.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)310183237434853Nov-22Jan-23Feb-23Mar-23(%)(人民币)锐捷网络相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锐捷网络 (301165 CH) 图表1： 公司营收及增速 图表2： 公司归母净利润及增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 可比公司 PE 估值表（2023/3/31） 收盘价 总市值 归母净利润 (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000938 CH 紫光股份 29.29 837.72 21.48 24.73 28.65 34.73 39.01 33.88 29.24 24.12 300768 CH 迪普科技 18.88 121.55 3.09 2.73 3.69 4.87 39.30 44.45 32.91 24.98 000063 CH 中兴通讯 32.56 1448.20 68.13 83.93 98.22 113.78 21.26 17.26 14.74 12.73 002439 CH 启明星辰 33.25 316.74 8.62 9.66 11.45 14.67 36.76 32.77 27.67 21.59 002212 CH 天融信 12.25 145.14 2.30 4.81 6.26 8.18 63.11 30.20 23.17 17.75 300454 CH 深信服 147.96 616.82 2.73 3.06 5.62 9.42